>> 中泰證券-華潤三九(000999)業(yè)績符合預(yù)期，CHC龍頭地位進一步強化-230329
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入180.79億元，調(diào)整后同比增長16.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.49億元，調(diào)整后同比增長19.16%；實現(xiàn)扣非凈利潤22.19億元，調(diào)整后同比增長19.75%。
全年業(yè)績符合預(yù)期，防疫政策變化帶動Q4感冒呼吸類產(chǎn)品放量。單四季度公司實現(xiàn)營收59.69億元，同比增長39.38%；歸母凈利潤4.96億元，同比增長66.07%。一方面四季度為公司核心的感冒呼吸藥品的銷售旺季，另一方面是由于自22年11月底起國內(nèi)防疫政策有所調(diào)整，帶動自我診療藥物需求爆發(fā)。
CHC業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，龍頭地位進一步強化。2022公司CHC健康消費品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入113.84億元，同比增長22.73%。核心品類感冒、止咳類藥物上半年受疫情影響，下半年起快速恢復(fù)，四季度受感冒高發(fā)及管控放開影響，訂單充足，銷售實現(xiàn)高增。CHC業(yè)務(wù)作為公司核心支柱業(yè)務(wù)，存量品牌持續(xù)深挖潛力、線上渠道有望貢獻新增量，預(yù)計未來仍將保持較快發(fā)展，持續(xù)鞏固龍頭地位。
處方藥業(yè)務(wù)短期承壓，2023年有望迎來拐點。2022公司處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入59.76億元，同比增長7.19%；毛利率52.83%，同比下降10.77pp；主要是配方顆粒業(yè)務(wù)各省備案進度低于預(yù)期銷售受限的原因。公司積極采取應(yīng)對方案，持續(xù)構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，配方顆粒業(yè)務(wù)已經(jīng)開始有所恢復(fù)。2023年隨著新國標、省標品種的生產(chǎn)和銷售持續(xù)落地，公司配方顆粒業(yè)務(wù)有望逐漸步入正軌。
昆藥整合持續(xù)推進，業(yè)務(wù)協(xié)同看點頗多。2023年雙方將進一步推進業(yè)務(wù)整合，深入挖掘“昆中藥1381”品牌的內(nèi)涵，打造成有全國影響力的精品國藥品牌。渠道終端等方面將充分共享三九商道體系和終端覆蓋。管理融合方面，將逐步導(dǎo)入華潤戰(zhàn)略和財務(wù)管理體系，助力昆藥集團進一步提升運營管理水平，改善盈利能力。雙方也將圍繞三七產(chǎn)業(yè)鏈進行重點合作，推動三七產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測和投資建議：公司CHC業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，配方顆粒即將放量貢獻新的業(yè)務(wù)增量，我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入202、232、267億元，同比增長11.80%、14.54%、15.42%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.55、33.50、41.31億元（2023-2024年調(diào)整前為29.48、34.22億元），同比增長16.60%、17.32%、23.32%；對應(yīng)EPS分別為2.89、3.39、4.18?？紤]到公司是稀缺的中藥OTC平臺型企業(yè)，品牌和渠道優(yōu)勢突出，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：原材料價格波動的風(fēng)險、并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險、政策變化風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。
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