>> 申萬宏源-華泰證券(601688)利潤超預(yù)期，4Q業(yè)績大幅改善，維持買入評級-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
811KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許旖珊 |
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此報告為加密報告 |
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事件：華泰證券公布2022年報，業(yè)績好于預(yù)期。1）2022年實現(xiàn)營收320.3億/yoy-15.5%；歸母凈利潤110.5億/yoy-17.2%，其中4Q22歸母凈利潤32.3億/ yoy+41%/ qoq+32%；2022年加權(quán)ROE 7.49%，同比下滑2.35pct。2）每股分紅0.45元/同比持平，A股靜態(tài)股息率（按3/30收盤）3.58%，H股靜態(tài)股息率5.97%。
業(yè)績歸因：1）凈利潤增速（-17%）好于撥備前利潤增速（-31%），主因報告期減值沖回。2022年信用減值沖回4.85億（去年同期計提5.48億），其中融出資金減值沖回3.88億（2021年計提4.46億）。2）營收拆分：2022年主營收入283億（不含其他收入和其他收益）/yoy-17%；經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入為70.7、40.2、37.7、26.3、82.3億元，分別同比-10%、-7%、基本持平、+30%、-25%，收入占比為25%、14%、13%、9%、29%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，代銷收入逆市增長。2022年公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入64.5億/yoy-11%；股基交易額市占率7.8%，連續(xù)9年排名行業(yè)第一；“漲樂財富通”APP平均月活數(shù)為927萬，位居同業(yè)APP第一。2022公司代銷產(chǎn)品收入9.7億/yoy+ 23%，代銷占證券經(jīng)紀(jì)收入比重15% /yoy+4.2pct；截至4Q22，公司非貨公募保有量1367億，股混公募保有規(guī)模1226億，均排名券商行業(yè)第二。機構(gòu)客戶占比提升：期末代理客戶證券款1526億/yoy+3.4%，其中機構(gòu)款611億/yoy+31%，占比40% /yoy+8.4pct。
大資管業(yè)務(wù)（華泰資管+華泰柏瑞+南方基金）貢獻(xiàn)利潤占比約2成。2022年公司公募業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)集團(tuán)利潤19.8億/yoy-16%，合計貢獻(xiàn)利潤占比17.9%/yoy+0.2pct。1）南方基金（持股41.16%）22年營收64.7億/yoy-15%，凈利潤17.7億/yoy-18%，ROE20.2%；2）華泰柏瑞基金（持股49.0%）22年營收14.1億/yoy-6%，凈利潤3.8億/yoy-8%，ROE 24.5%；3）華泰資管22年末AUM 4796億/yoy-8%，報告期平均費率38bp（21年42bp），凈利潤10.7億/yoy-16%。公募規(guī)模方面，期末南方基金、華泰柏瑞、華泰資管公募AUM分別10585、3268、930億，同比分別持平、+27%、+26%。
投行業(yè)務(wù)：再融資、債承規(guī)模市占率提升。按發(fā)行日統(tǒng)計，2022年公司IPO規(guī)模309億/yoy-18%，IPO市占率5.9%/yoy-0.4pct；再融資規(guī)模1104億/yoy+41%，市占率13.1%/yoy+4.5pct；債承規(guī)模市占率9.0%/yoy+1.2pct。當(dāng)前IPO排隊項目46家。
經(jīng)營杠桿略下滑至4.2倍，私募股權(quán)投資受權(quán)益市場影響承壓明顯。報告期末公司總資產(chǎn)8466億/yoy+5%，凈資產(chǎn)1651億/yoy+11%，經(jīng)營杠桿4.2倍/yoy-0.22倍。2022年末投資類資產(chǎn)4266億/yoy+3%；投資類杠桿2.6倍，較年初下滑0.2倍；交易性股票規(guī)模1027億/yoy-12%。測算年化凈投資收益率約1.96%/yoy-0.93pct。其中華泰紫金投資（私募股權(quán)投資子公司）承壓明顯，2022年凈虧損6.86億/yoy -208%。
投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。根據(jù)年報調(diào)整22年盈利預(yù)測，考慮到全面注冊制落地后，投行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向頭部集中，上調(diào)23、24年公司投行業(yè)務(wù)市占率假設(shè)，從而上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25E歸母利潤126、142、162億元（原預(yù)測23-24E為122、139億元），同比分別+13.8%、+13.2、+13.9%。當(dāng)前收盤價對應(yīng)23年動態(tài)PB僅0.73倍。
風(fēng)險提示：流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩；公司2022年末發(fā)布配股預(yù)案，但目前配股進(jìn)程仍有不確定性。
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