>> 光大證券-長(zhǎng)春高新(000661)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情影響短期業(yè)績(jī)，創(chuàng)新產(chǎn)品梯隊(duì)逐漸成型-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
林小偉,王明瑞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.27億元，同比+17.50%；歸母凈利潤(rùn)41.40億元，同比+10.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)41.18億元，同比+10.06%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流28.26億元，同比-15.14%；EPS（基本） 10.29元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
疫情影響短期業(yè)績(jī)，生長(zhǎng)激素穩(wěn)健增長(zhǎng)：2022Q1~Q4，公司單季度營業(yè)收入分別為29.75/28.57/38.15/29.81億元，同比+30.40%/6.53%/16.46%/18.85%；歸母凈利潤(rùn)11.38/9.82/13.45/6.75億元，同比+30.16%/-6.42%/+9.89%/+10.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.23/9.76/13.32/6.88億元，同比+28.69%/-7.01%/+7.57%/+18.20%。2022年公司的銷售活動(dòng)受到疫情的影響，隨著防疫政策的優(yōu)化，公司未來業(yè)績(jī)有望恢復(fù)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較凈利潤(rùn)少13.89億元，主要原因是：1、下屬制藥公司銷售規(guī)模擴(kuò)大使庫存儲(chǔ)備增加、以及進(jìn)口原輔料儲(chǔ)備增加；2、百克生物銷售回款減少；3、高新地產(chǎn)預(yù)售房款減少；4、金賽藥業(yè)銷售收入增加，應(yīng)收賬款增加。醫(yī)藥板塊的子公司經(jīng)營情況為：
金賽藥業(yè)：收入102.17億元，同比+24.64%，歸母凈利潤(rùn)42.17億元，同比+14.48%。在兒科市場(chǎng)方面，長(zhǎng)效卡式瓶和注射筆順利上市，通過長(zhǎng)效生長(zhǎng)素產(chǎn)品優(yōu)效和安全性的傳遞，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)效新患占比的提升。同時(shí)，兒科營養(yǎng)產(chǎn)品線、肥胖產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，骨齡儀及兒童神經(jīng)領(lǐng)域也逐步打開了市場(chǎng)局面。在成人領(lǐng)域方面，順利完成輔助生殖產(chǎn)品線的準(zhǔn)入覆蓋，完成了神經(jīng)內(nèi)分泌線及綜合線的組織優(yōu)化及策略聚焦，同時(shí)加大了學(xué)術(shù)培訓(xùn)及業(yè)務(wù)考核管理的工作力度。2022年涉及的集采項(xiàng)目為廣東省276藥品聯(lián)盟集采、河北省化學(xué)藥品及生物藥品集采及福建省第三批藥品集采，其中廣東省276藥品聯(lián)盟集采，涉及產(chǎn)品GH水粉劑型及曲普瑞林。
百克生物：收入10.71億元，同比-10.86%，歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比-25.46%。受市場(chǎng)需求波動(dòng)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，2022H1主要產(chǎn)品銷售、發(fā)貨及接種受到較大程度沖擊。Q3逐步加大了水痘疫苗及鼻噴流感疫苗銷售工作力度，前三季度公司營業(yè)收入及凈利潤(rùn)同比降幅較上半年大幅收窄。Q4因外部環(huán)境變化導(dǎo)致終端疫苗接種面臨較大困難，水痘疫苗和鼻噴流感疫苗的接種均受到較大影響，尤其流感疫苗為季節(jié)性產(chǎn)品，造成第四季度營業(yè)總收入同比有一定程度下滑。
華康藥業(yè)：收入6.58億元，同比+2.61%，歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比-27.15%。以國家大力支持中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展為契機(jī)，創(chuàng)新實(shí)施了公立醫(yī)院終端為核心，二、三終端為兩極的“一核兩極”業(yè)務(wù)布局。完成春苗兒康事業(yè)部產(chǎn)品、隊(duì)伍、終端與OTC品牌事業(yè)部整合優(yōu)化，形成整合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開啟華康零售終端“建設(shè)元年”。
持續(xù)大力投入研發(fā)，創(chuàng)新產(chǎn)品梯隊(duì)逐漸成型：2022年，公司研發(fā)投入16.63億元，同比+52.26%，占營業(yè)收入比例為13.17%，資本化3.05億元，占總投入比例為18.32%，研發(fā)費(fèi)用13.58億元，研發(fā)費(fèi)用率10.76%。公司研發(fā)投入迅速增長(zhǎng)，展現(xiàn)了管理層對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的堅(jiān)定信心，在公司多年來持續(xù)的研發(fā)投入之下，公司多個(gè)領(lǐng)域均取得豐碩成果，創(chuàng)新產(chǎn)品梯隊(duì)逐漸成型，分子公司來看：
金賽藥業(yè)：生長(zhǎng)激素增加了用于特發(fā)性身材矮?。↖SS）、用于因Prader-Willi綜合征（PWS）所引起的兒童生長(zhǎng)障礙等適應(yīng)癥，并于2023年初增加了慢性腎臟疾?。–KD）所引起的青春期前兒童生長(zhǎng)障礙相關(guān)適應(yīng)癥，使得公司生長(zhǎng)激素產(chǎn)品獲批的適應(yīng)癥增加到12項(xiàng)。用于防止提前排卵的注射用醋酸西曲瑞克獲批注冊(cè)上市，用于治療晚期前列腺癌的亮丙瑞林注射乳劑、用于成人生長(zhǎng)激素缺乏癥的診斷適應(yīng)癥的S3-007a、用于治療晚期乳腺癌EG017片、用于絕經(jīng)后女性干眼癥的EG017軟膏等產(chǎn)品獲得了臨床批準(zhǔn)。長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素獲得美國FDA豁免Ⅰ、Ⅱ期臨床試驗(yàn)的意見，可在美國直接進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗(yàn)，目前相關(guān)準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，有望在2023年內(nèi)開始臨床試驗(yàn)工作。
百克生物：帶狀皰疹疫苗順利獲得《藥品注冊(cè)證書》；百白破疫苗（三組分）完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)工作，目前正處于驗(yàn)證及生產(chǎn)Ⅲ期臨床樣品準(zhǔn)備階段；液體鼻噴流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)工作；狂犬單抗獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，同時(shí)公司積極推進(jìn)凍干狂犬疫苗（MRC-5細(xì)胞）、破傷風(fēng)單抗、佐劑流感疫苗等項(xiàng)目。
華康生物：銀花泌炎靈片新增慢性前列腺炎適應(yīng)癥項(xiàng)目已完成Ⅲ期臨床研究入組，中藥改良型新藥疏清口服液開發(fā)項(xiàng)目已完成試制準(zhǔn)備工作，結(jié)合新的中藥注冊(cè)管理制度，正與CDE匯報(bào)溝通，爭(zhēng)取豁免臨床研究申報(bào)生產(chǎn)注冊(cè)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司部分產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈，以及集采政策存在一定不確定性，下調(diào)2023~2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為52.01/64.24億元（原預(yù)測(cè)為59.41/74.13億元，分別下調(diào)12%/13%），新增預(yù)測(cè)2025年歸母凈利潤(rùn)為76.07億元，同比增長(zhǎng)25.64%/23.51%/18.41%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不達(dá)預(yù)期，生長(zhǎng)激素競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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