>> 國泰君安-復星旅游文化(1992.HK)2022年業(yè)績點評：海外業(yè)務強勁恢復，盈利能力明顯改善-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 525KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,陳京 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司2022年海外業(yè)務恢復勢頭強勁，預計2023年國內(nèi)業(yè)務也將迎來反彈，疊加新項目推進，增長動力好于市場預期，有望獲得業(yè)績快速增長。
摘要：
投資建議：維持“增持”評級。短期看海內(nèi)外業(yè)務繼續(xù)反彈，長期看新項目增量。考慮公司各項業(yè)務恢復節(jié)奏，上調(diào)2023、下調(diào)2024年并新增2025年EPS預測為0.33（+45%）/0.57（-30%）/0.83元，參考酒店行業(yè)估值水平，考慮公司反彈趨勢確定，給予2023年38倍P/E，維持目標價14.29港元。
業(yè)績簡述：2022年營收137.8億元/+48.8%，歸母凈虧損5.4億元，同比減虧80%，經(jīng)調(diào)整EBITDA23.4億元，同比增長10倍+，收入業(yè)績恢復好于預期。
海外業(yè)務強勁恢復，中國業(yè)務仍受疫情反復影響，但已現(xiàn)良好勢頭。旅游運營營業(yè)額同比+84.7%，帶動整體收入增長。其中club med營收120億元/+108%，恢復至2019年的99%，容納能力恢復至19年同期的92%，主要由美洲及歐非中東貢獻；度假村營運的經(jīng)調(diào)整EBITDA增至人民幣21.9億元，同比轉(zhuǎn)正，恢復至2019年的96.2%；而clubmed國內(nèi)大陸業(yè)務恢復至19年的54.3%；三亞亞特營業(yè)額同比-39.7%。但2023年已呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，2023年1-2月，三亞亞特營業(yè)額同比+10.1%，入住率達96%；麗江復游城營業(yè)額同比+149%。
盈利能力大幅好轉(zhuǎn)，財務狀況健康。毛利率從2021年的27.7%增加至29%，主要由clubmed業(yè)務復蘇帶動；銷售費用占比14.6%/-1.1pct，管理費用占比10.9%，同比下降；同時本期因出售希臘度假村、有關疫情租金優(yōu)惠獲得其他收入1億，去年同期-9.5億，因此經(jīng)營利潤5.9億元同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)營利潤率4.3%；經(jīng)調(diào)整EBITDA23.4億元，同比增長10倍+。2022年公司資本開支12億元/+33%，主要由于旅游目的地項目資本開支、開發(fā)新度假村等。2022年末公司有現(xiàn)金及銀行結余30億元，現(xiàn)金充足；2022年杠桿比例53.6%/+4.8pct。
風險提示：宏觀環(huán)境變化；新項目進度不及預期。
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