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數(shù)控刀片量?jī)r(jià)齊升，海外營(yíng)收高速增長(zhǎng)：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.0億元（同比+23.9%），歸母凈利潤(rùn)1.66億元（同比+2.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元（同比+3.5%）。全年刀片出貨量9005萬片（同比+9.3%），平均單價(jià)達(dá)6.6元/片（同比+12.4%），量?jī)r(jià)齊升。1）分產(chǎn)品看，2022年車削刀片收入4.0億元（同比+22.7%）；銑削刀片收入1.8億元（同比+23.8%）；鉆削刀片收入0.15億元（同比+18.6%）。2）分海內(nèi)外來看，2022年公司海外營(yíng)收0.29億元，同比+55.8%，外銷占比從2021年的3.8%提升至2022年的4.8%。展望2023年，隨著制造業(yè)景氣度逐步復(fù)蘇，公司IPO高端產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入有望加速增長(zhǎng)。
　　盈利能力有所下滑，2022Q4以來環(huán)比改善：
　　2022年銷售毛利率為48.9%，同比-1.45pct；歸母凈利率和扣非歸母凈利率為27.6%和26.2%，同比分別-5.9pct和-5.2pct。盈利能力同比下滑主要系：1）受制造業(yè)景氣度較低的影響，下游客戶需求較弱，產(chǎn)能利用率有所下降，單位制造費(fèi)用上升；2）整體刀具在產(chǎn)能爬坡階段各項(xiàng)固定成本金額較大；3）公司加大研發(fā)投入，同時(shí)可轉(zhuǎn)債利息支出&股份支付費(fèi)用增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率由2021年的13.2%提升至2022年的17.8%，其中銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.3pct/+2.1pct/+2.2pct。我們預(yù)計(jì)隨著2023年行業(yè)景氣度回升，公司產(chǎn)能利用率有望重回高位，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用有所攤薄，盈利能力有望回升。
　　受下游行業(yè)景氣度低拖累，公司營(yíng)運(yùn)能力略有下滑。2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)1.45億元（同比-29.5%），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為70天（同比+16天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為140天（同比+31天）。截至2022年末，公司存貨余額為1.5億元（同比+67.6%），主要系銷售情況良好，適度增加庫存以提升交付及時(shí)性。
　　高端產(chǎn)能釋放+高研發(fā)投入，看好2023年迎量?jī)r(jià)齊升：
　　公司IPO募投項(xiàng)目有望于2023年完全達(dá)產(chǎn)，將新增3000萬片高端產(chǎn)能，新增產(chǎn)能刀片單價(jià)有望比原有產(chǎn)能增加50%以上。公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目共募集資金4億元，用于精密數(shù)控刀體生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、高效鉆削刀具生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。兩大項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年釋放產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)每年精密數(shù)控刀體50萬件和高效鉆削刀具140萬支生產(chǎn)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)年收入4.08億元，凈利潤(rùn)1.15億元。
　　同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年共新增5項(xiàng)基體材料牌號(hào)，2項(xiàng)PVD涂層材料及6項(xiàng)涂層工藝，研發(fā)人員由2021年的91人增加至2022年的125人，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例由2021年的5.1%提升至2022年的6.9%，同比+1.8pct。高研發(fā)投入下，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到募投項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間延后對(duì)公司的影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為2.41（維持）/3.37（下調(diào)8%）/4.39億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為26/18/14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。