>> 招商銀行-2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：最后的加息？-230324
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,王天程,張巧栩 |
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美東時(shí)間3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議后宣布加息25bp，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升至4.75-5.0%，縮表上限按計(jì)劃維持每月950億美元。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的態(tài)度明顯軟化，對(duì)近期銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)表示高度關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)本次議息會(huì)議的解讀偏鴿。但受美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示不打算提供“一攬子”存款保險(xiǎn)來(lái)穩(wěn)定美國(guó)銀行體系影響，當(dāng)日美股全線收跌，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.65%，道瓊斯指數(shù)下跌1.63%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.60%。
一、經(jīng)濟(jì)：無(wú)關(guān)痛癢的“鷹派”表述
3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要（SEP）小幅下調(diào)了對(duì)美國(guó)2023年實(shí)際GDP增速的預(yù)期和失業(yè)率預(yù)期，但上調(diào)了對(duì)PCE通脹的預(yù)期。其中2023年全年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)由去年12月的0.5%下調(diào)至今年3月的0.4%，失業(yè)率預(yù)測(cè)由4.6%下調(diào)至4.5%，PCE通脹由3.1%上調(diào)至3.3%，核心PCE通脹由3.5%上調(diào)至3.6%。美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，但軟著陸仍然是可能的。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“雙目標(biāo)”的表述較2月議息會(huì)議更為“鷹派”，通脹方面去除了“有所軟化”（has eased somewhat）的表述，就業(yè)方面則增加了“穩(wěn)健上行”（running at a robust pace）的表述。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，商品通脹已經(jīng)連續(xù)下行了6個(gè)月，住房通脹的壓力也會(huì)減小，核心PCE指數(shù)的44%都在軟化，但新簽租約價(jià)格下跌放緩，非住房服務(wù)通脹也還未見(jiàn)軟化跡象。就業(yè)方面，失業(yè)率維持低位（3.6%），新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍在超出市場(chǎng)預(yù)期，1個(gè)求職者仍對(duì)應(yīng)著1.9個(gè)就業(yè)崗位，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍未見(jiàn)軟化跡象。
二、政策：加息立場(chǎng)實(shí)質(zhì)性軟化
美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)貨幣政策的目標(biāo)是讓通脹回落至2%的水平，加息25bp符合市場(chǎng)預(yù)期。本次議息會(huì)議的主題從加息路徑的速度（howfast）、高度（how high）和時(shí)長(zhǎng)（how long）三要素轉(zhuǎn)向了通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)的平衡問(wèn)題。議息會(huì)議聲明中的表述由“持續(xù)提高目標(biāo)區(qū)間”（ongoing increases）轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕耙恍┰隽快柟绦哉摺保╯ome additionalpolicy firming），美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上的立場(chǎng)開(kāi)始實(shí)質(zhì)性軟化。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，這一措辭調(diào)整意在傳達(dá)對(duì)未來(lái)的不確定性，銀行業(yè)危機(jī)帶來(lái)的信貸收緊對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)的影響是不確定的，言下之意未來(lái)的政策也是不確定的。值得注意的是，盡管市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)降息，但點(diǎn)陣圖仍然顯示年內(nèi)大概率不會(huì)降息，政策利率下限終點(diǎn)為5.0%，即未來(lái)再加息25bp，并保持至年底。
俄烏沖突相關(guān)表述在本次議息會(huì)議文本中已被刪除，取而代之的是近期金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的相關(guān)表述。會(huì)議聲明中稱(chēng)美國(guó)銀行系統(tǒng)仍然穩(wěn)健且有韌性（sound and resilient）,近期銀行業(yè)相關(guān)問(wèn)題造成了信貸條件收緊，但程度仍不確定。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示會(huì)持續(xù)使用BTFP、貼現(xiàn)窗口等工具穩(wěn)定局面，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)失控、銀行系統(tǒng)仍然安全，這些問(wèn)題根源在管理（而非高利率），美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)行追查。
縮表方面，方案并無(wú)變動(dòng)，每縮表上限仍為$600億國(guó)債和$350億MBS，但實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模已由收縮逆轉(zhuǎn)為擴(kuò)張。3月8日硅谷銀行問(wèn)題爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)擴(kuò)表3,915億美元，相當(dāng)于去年6月后縮表規(guī)模的2/3。鮑威爾表示，近期的擴(kuò)表行為是對(duì)問(wèn)題銀行提供中短期流動(dòng)性支持，而傳統(tǒng)的擴(kuò)表行為是買(mǎi)入長(zhǎng)期資產(chǎn)降低長(zhǎng)端利率水平刺激經(jīng)濟(jì)需求，二者存在本質(zhì)區(qū)別。但前瞻地看，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)?；螂y以重回收縮。
三、市場(chǎng)：美債收益率下行，美元流動(dòng)性寬松
美國(guó)國(guó)債收益率整體大幅下降，2年期下降23bp，5年期下降24bp，10年期下降17bp，30年期下降8bp。國(guó)債利率曲線小幅陡化，2s10s曲線變陡6bp,5s30s曲線變陡16bp。美元下跌。美元指數(shù)從前一天的103.26下跌至102.53，美元兌換離岸人民幣匯率從前一天的6.8757跌至6.8560。
美元流動(dòng)性寬松，中長(zhǎng)端價(jià)格下跌。境內(nèi)美元自上周后半周增加資金供給后，本周處于相對(duì)寬松狀態(tài)。價(jià)格方面，市場(chǎng)調(diào)整聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，中長(zhǎng)端價(jià)格下跌。據(jù)3月23日銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜4.88%，1W 4.97%，2W 5.14%，1M 5.21%，3M 5.35%，6M 5.2%。
四、前瞻：金融脆弱性或終結(jié)加息周期
總體上看，我們認(rèn)為近期美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波反映出高利率疊加收益率曲線倒掛，已令其金融體系不堪重負(fù)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)“穩(wěn)金融”考量或壓倒“控通脹”目標(biāo)，導(dǎo)致加息進(jìn)程提前終止乃至反轉(zhuǎn)。美元隔夜利率曲線（OIS）顯示美聯(lián)儲(chǔ)在5月份繼續(xù)加息25bp的概率約為50%，下半年降息幅度約為60bp。二季度美國(guó)實(shí)際利率或由負(fù)轉(zhuǎn)正，疊加銀行業(yè)風(fēng)波所造成的信貸緊縮，對(duì)需求的抑制將進(jìn)一步增強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或在下半年陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)或相應(yīng)于下半年開(kāi)啟降息。
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