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2022年收入穩(wěn)增，利潤(rùn)高增。公司2022年?duì)I業(yè)收入+9.7%至741億元，歸母凈利潤(rùn)+48%至14.4億元，扣非利潤(rùn)+36%至9.1億元。其中22Q4收入-2.3%至171億元，歸母凈利潤(rùn)+691%至3.7億元，扣非利潤(rùn)扭虧至1.3億元。公司2022年現(xiàn)金分紅7.2億元（含稅），分紅率50%。
　　家電業(yè)務(wù)中預(yù)計(jì)空調(diào)提速、冰洗降速，但整體仍穩(wěn)中有升。2022年空調(diào)收入增長(zhǎng)13%，其中海信日立收入增長(zhǎng)9.4%至201億元，份額仍保持提升，日立凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.4%；家用空調(diào)參考內(nèi)外銷(xiāo)出貨及內(nèi)銷(xiāo)終端監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，預(yù)計(jì)收入實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中內(nèi)銷(xiāo)增速預(yù)計(jì)高于外銷(xiāo)，主要得益于公司空調(diào)業(yè)務(wù)提效以及央空的協(xié)同；冰冷洗或受基數(shù)較高影響，2022收入減少7.9%至212億元；三電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91億元人民幣，在海外地緣沖突、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，業(yè)務(wù)持續(xù)向高端新能源領(lǐng)域拓展。迭代推出第五代800V電動(dòng)壓縮機(jī)獲得國(guó)際大客戶(hù)訂單，R290新冷媒系統(tǒng)獲得國(guó)際車(chē)企定點(diǎn)，熱管理系統(tǒng)也在國(guó)內(nèi)斬獲訂單，三電整體收入水平已經(jīng)超過(guò)2020財(cái)年約82億元的水平。
　　盈利能力穩(wěn)中向好。2022年公司毛利率同比+1.0pct至20.7%，其中22Q4低基數(shù)下提升5.9pct，毛利率季度趨勢(shì)整體向上，一方面得益于原材料成本的壓力逐步減輕，另一方面則來(lái)自于公司在品類(lèi)協(xié)同和產(chǎn)品升級(jí)方面的持續(xù)努力。其中空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率+1.7pct至27.9%，冰洗毛利率+0.8pct至17.5%。費(fèi)用率維穩(wěn)，2022銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.5/+0.5/+0.2pct至10.9%/2.9%/3.1%（返利所屬其他流動(dòng)負(fù)債余額略增1.8億元）,財(cái)務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)負(fù)至1.8億，主要由于人民幣貶值帶來(lái)匯兌收益2.1億元，但交易性金融資產(chǎn)處置負(fù)向抵消約1.0億元。而受全年并表三電影響，信用減值和資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)1.6億、2.1億；同時(shí)營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)3.2億元，或同樣來(lái)自于三電的一次性計(jì)提費(fèi)用沖回，綜合看公司在全年并表三電的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)性盈利仍實(shí)現(xiàn)多維度的好轉(zhuǎn)，2022年扣非歸母凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)0.2pct至1.2%。
　　資產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)質(zhì)量維持穩(wěn)健。公司2022年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流略降6%至40億元，主要由于備貨力度仍較大，但營(yíng)運(yùn)效率仍保持穩(wěn)健，存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)+4、-1天，應(yīng)收和存貨余額同比降低13%、22%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白電盈利能力改善不及預(yù)期、三電整合及扭虧進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：公司家電業(yè)務(wù)效率顯著提升，熱管理業(yè)務(wù)中新能源相關(guān)新品持續(xù)迭代，疊加股權(quán)激勵(lì)出臺(tái)進(jìn)一步提振增長(zhǎng)動(dòng)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)15.8、18.8、22.3億元（前值2023-24為16.7、20.4億元），同比增速10%、19%、19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=18、15、12倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。