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事件：近日公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收45.2億元，同比+1.8%，歸母凈利潤10.8億元，同比-17%，扣非歸母凈利潤8.9億元，同比-25.6%。
　　Q4新冠疫情影響流感疫苗需求，血制品收入端符合預(yù)期。2022年公司各季度收入分別為6.4/17.1/12.5/9.1億元，季度間差異較大主要系流感疫苗業(yè)務(wù)收入分布不均，2022年公司流感疫苗最早于Q2實(shí)現(xiàn)發(fā)貨。全年疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.2億元（-0.4%），實(shí)現(xiàn)疫苗銷售1454萬支（-6.4%）。公司子公司華蘭疫苗Q4實(shí)現(xiàn)收入2.66億元，同比-39.2%。受2022年末新冠疫情影響，Q4流感疫苗需求受損。公司全年血制品業(yè)務(wù)收入26.8億元（+3.1%），整體收入符合此前預(yù)期。從血制品主要品種來看，人白實(shí)現(xiàn)收入9.9億元（-2.3%），靜丙實(shí)現(xiàn)收入7.8億元（+9.3%）。
　　疫苗存貨減值影響公司利潤率。公司全年毛利率為66%（-2.5pp），其中疫苗業(yè)務(wù)毛利率88.5%（+0.3pp），血制品業(yè)務(wù)毛利率52.3%（-3pp），預(yù)計(jì)主要系綜合成本上升。全年銷售費(fèi)用率20.6%（+3.1pp），預(yù)計(jì)主要系疫苗業(yè)務(wù)銷售推廣投入較大所致；管理費(fèi)用率6.3%（+0.6pp），子公司華蘭疫苗受疫苗存貨減值影響，管理費(fèi)用較上期增長3120萬元；研發(fā)費(fèi)用率7%（+1.3pp），全年銷售凈利率27.6%（-5.2pp），2022年華蘭疫苗因流感疫苗存貨報(bào)廢計(jì)提減值1.5億元。公司全年非經(jīng)常性損益1.8億元，主要系交易性金融資產(chǎn)處置及公允價(jià)值變動(dòng)收益1.7億元。
　　 2023年公司迎來漿量增長拐點(diǎn)。公司已于2022年內(nèi)在河南省累計(jì)獲批7個(gè)新漿站，目前正積極投入漿站建設(shè)工作，部分漿站有望于2023年上半年前實(shí)現(xiàn)采漿。公司現(xiàn)有25個(gè)漿站在采，2022年實(shí)現(xiàn)采漿1100余噸，未來新漿站開采有望為公司注入新的漿量增長動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.7億元、16.5億元、19億元，公司業(yè)務(wù)由血制品+疫苗雙輪驅(qū)動(dòng)，我們看好其疫情后復(fù)蘇前景。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：采漿量不及預(yù)期、四價(jià)流感疫苗放量不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。