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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.6億元，同比增長77.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.2億元，同比增長0.1%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入42.5億元，同比增長78.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比增長53.4%。
　　光伏玻璃銷量大幅增長，原材料、能源成本上升毛利率承壓。2022年公司光伏玻璃銷量5.1億平（折算成3.2mm），同比大幅增長92.6%。光伏玻璃銷售均價(jià)26.8元/平方米，同比小幅下降0.07元/平方米。報(bào)告期內(nèi)，光伏玻璃主要原材料純堿及天然氣等能源成本大幅上升，光伏玻璃單位成本20.6元/平方米，同比增加3.3元/平方米。光伏玻璃毛利率23.3%，同比下降12.4pp。受原材料、能源成本上升影響，公司浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度下降。隨著公司新產(chǎn)能投放，產(chǎn)銷量大幅提升，規(guī)模效應(yīng)顯著，期間費(fèi)用率7.5%，同比下降1.3pp。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用2.4億元，同比增長357.8%，主要是公司并購三力礦業(yè)、大華礦業(yè)及營運(yùn)資金需求增加導(dǎo)致銀行借款增加，以及可轉(zhuǎn)債利息增加所致。
　　產(chǎn)能持續(xù)提升，規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固。截至2022年底，公司光伏玻璃總產(chǎn)能19400噸/天。2022年新增產(chǎn)能7200噸/天。今年3月公司新點(diǎn)火一條1200噸/天產(chǎn)線，當(dāng)前產(chǎn)能已達(dá)20600噸/天。安徽生產(chǎn)基地的四期項(xiàng)目（4條1200噸/天）已在建設(shè)過程中，計(jì)劃在2023年根據(jù)建設(shè)進(jìn)度陸續(xù)點(diǎn)火投產(chǎn)。南通項(xiàng)目已拿到聽證會(huì)反饋批復(fù)。預(yù)計(jì)2023年底公司光伏玻璃總產(chǎn)能可達(dá)25400噸/天，進(jìn)一步鞏固龍頭規(guī)模優(yōu)勢。
　　加速布局石英砂資源，鎖定低成本原材料供應(yīng)。公司于2022年完成對大華礦業(yè)100%股權(quán)和三力礦業(yè)100%股權(quán)的收購。大華礦業(yè)生產(chǎn)規(guī)模已由50萬噸/年變更為260萬噸/年。三力礦業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擬由190萬噸/年變更為400萬噸/年。公司全資子公司安福玻璃以33.80億元競得安徽省鳳陽縣靈山-木屐山礦區(qū)新13號段玻璃用石英巖礦采礦權(quán)，玻璃用石英巖礦資源量11700.5萬噸。在未來產(chǎn)能持續(xù)釋放的背景下，公司鎖定優(yōu)質(zhì)石英巖礦源，保證低成本原材料供應(yīng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。當(dāng)前光伏玻璃價(jià)格、盈利均處于歷史底部，行業(yè)庫存已顯著回落，隨著組件采購需求改善價(jià)格將有支撐。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤分別為30.2億元、41.2億元、50.1億元，對應(yīng)PE分別為23倍、17倍、14倍。公司憑借成本、規(guī)模優(yōu)勢逆勢擴(kuò)張，給予2023年28倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.48元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雙玻組件滲透率不及預(yù)期；原材料、能源成本超預(yù)期上漲。