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事件描述
　　卓越新能發(fā)布2022年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收43.4億元，YoY +40.9%；歸母凈利潤4.52億元，YoY +31.0%；扣非業(yè)績4.79億元，YoY +50.5%。Q4單季度營收7.20億元，YoY -34.7%；歸母凈利潤0.22億元，YoY -85.1%；扣非業(yè)績0.68億元，YoY -48.1%。公司此前發(fā)布業(yè)績快報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。
　　事件評(píng)論
　　價(jià)格端：2022年公司生物柴油銷售單價(jià)同比+20.8%，測算Q4單季度同比約-9.0%。全年生物柴油價(jià)格上升主因Q1-Q3，歐盟加速擺脫對(duì)俄能源依賴，大規(guī)模進(jìn)行生物柴油囤貨，疊加歐洲碳價(jià)持續(xù)走高，需求上漲。2022Q4考慮匯兌因素，福建省生物柴油出口價(jià)格為9768元/噸，同比-9.0%，環(huán)比-19.0%，主因?yàn)蹩颂m、澳大利亞及加拿大菜籽豐產(chǎn)，棕櫚油、菜籽油等歐洲生物柴油主要原料價(jià)格有所回落，國內(nèi)生物柴油價(jià)格跟隨回落。
　　數(shù)量端：2022年公司生物柴油產(chǎn)能利用率超95%，產(chǎn)銷率近100%，銷量同比+22.7%，測算Q4單季度銷量同比約-30%。2022年公司生物柴油銷量40.5萬噸，產(chǎn)銷率99.3%，產(chǎn)量40.8萬噸，考慮2022Q4新投產(chǎn)的10萬噸產(chǎn)能，全年產(chǎn)能利用率超95%，維持高位。2022Q4福建省生物柴油出口8.11萬噸，同比-30.7%，環(huán)比-41.5%，2022年公司出口量占福建省出口量的90.9%，假設(shè)維持該比例，測算2022Q4公司生物柴油出口量約為7.38萬噸，Q4單季度出口量較低，推測因發(fā)貨時(shí)點(diǎn)存季節(jié)性收入確認(rèn)問題，此外冬季氣溫低為我國UCOME需求淡季，疊加前三季度大量囤貨，歐盟Q4需求減弱。
　　盈利端：2022年公司生物柴油單噸毛利1048元，同比+62.9%；測算Q4單噸凈利為233-247元/噸，相較Q1-Q3大幅下滑，推測因收料成本上升致Q4生物柴油歸母凈利潤降幅大于收入降幅。參考全年業(yè)績，假設(shè)生物柴油利潤在歸母凈利中占比85%-90%，則Q4生物柴油單噸凈利潤為233-247元/噸，測算Q1-Q3的單噸凈利均超850元，Q4大幅下滑推測因疫情影響，餐館出油減少，原料端收料難度及成本加大，而折舊攤銷等為剛性成本，且Q4存員工獎(jiǎng)金支出，故盈利性大幅下滑。
　　推算公司2023M1-M2收入同比持平，2023M3生柴行業(yè)已出現(xiàn)回升跡象，趨勢向好。2023M1-2福建省生物柴油出口7.78萬噸，同比+17.7%；出口均價(jià)8775元/噸，同比16.6%；量增價(jià)減，導(dǎo)致出口總金額同比-1.8%。歐洲弱需求局面下，生柴價(jià)格持續(xù)走弱，出口量上升或與跨年度收入確認(rèn)有關(guān)。原料端，根據(jù)卓創(chuàng)資訊2023M1/M2地溝油價(jià)格同比-7.7%、-12.7%，壓力減弱，業(yè)績環(huán)比2022Q4有望回升。隨著節(jié)后我國市場需求的復(fù)蘇帶動(dòng)大宗商品上行，以及天氣逐漸轉(zhuǎn)暖和歐美駕駛季節(jié)的日益臨近，生物柴油行業(yè)有望觸底回升。根據(jù)Argus數(shù)據(jù)，截至2023/3/30，UCOME已實(shí)現(xiàn)連續(xù)5天上漲。
　　盈利預(yù)測與估值：公司產(chǎn)能充足，在手35萬噸生物柴油、39萬噸生物基材料產(chǎn)能。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為5.44/6.52/8.61億元，同比增20.4%/15.4%/32.0%，PE估值12.8x/11.1x/8.40x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、上游原材料行業(yè)市場格局發(fā)生重大變化，原材料采購難度加大；2、歐盟市場需求不達(dá)預(yù)期