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國(guó)內(nèi)生柴龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，上游渠道、技術(shù)、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)突出
　　作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大、最早從事廢油脂制取生物柴油的企業(yè)，公司已深耕行業(yè)20年，截至2022H1生物柴油產(chǎn)能40萬(wàn)噸（技改后），生物基材料產(chǎn)能9萬(wàn)噸，依靠自主研發(fā)形成核心技術(shù)，廢油脂轉(zhuǎn)酯化率99%，生物柴油高品質(zhì)得率88%以上，技術(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，市占率20%以上，構(gòu)建了穩(wěn)定、規(guī)范的采購(gòu)體系和覆蓋全國(guó)及東南亞地區(qū)的采購(gòu)渠道。2016-2021年?duì)I收、歸母凈利CAGR分別達(dá)45.9%、46.9%，2022年前三季度營(yíng)收、歸母凈利分別同比增長(zhǎng)82.9%、114.9%，受益于產(chǎn)能不斷擴(kuò)張及行業(yè)供不應(yīng)求格局，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
　　 2022年歐盟《REDIII》審議通過(guò)，目標(biāo)翻倍需求再加碼
　　歐盟占全球生柴消費(fèi)量約一半，是目前世界上最大的生物柴油消費(fèi)市場(chǎng)，2022年再次修訂的歐盟《可再生能源指令I(lǐng)II》通過(guò)審議，要求到2030年可再生能源消費(fèi)比例達(dá)到45.0%（上一版為32.0%），其中可再生燃料在運(yùn)輸部門(mén)的占比需達(dá)到29.0%（比提案高出3pct，上一版為14.0%），需求翻一番，歐盟目前生物柴油缺口約300萬(wàn)噸，我們測(cè)算到2030年歐盟生物柴油需求量近6300萬(wàn)噸，其中2021-2030先進(jìn)生物燃料（非糧原料）消費(fèi)量CAGR為20.9%，歐盟碳配額價(jià)格的快速攀升也進(jìn)一步推高生物柴油的需求量，隨著摻混比例的上調(diào)及其他ILUC原料的逐步淘汰，國(guó)外供不應(yīng)求格局持續(xù)，相較于國(guó)外主流使用的植物油原料，國(guó)內(nèi)以廢油脂為原料兼具明顯成本優(yōu)勢(shì)&雙倍減碳比例，出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能CR5約59.3%。
　　公司產(chǎn)能穩(wěn)步釋放增厚業(yè)績(jī)，積極拓展烴基產(chǎn)品
　　美山二期10萬(wàn)噸/年生物柴油生產(chǎn)線已于2021年12月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年底建完，屆時(shí)生柴產(chǎn)能將達(dá)到50萬(wàn)噸/年，10萬(wàn)噸/年烴基生物柴油和5萬(wàn)噸/年天然脂肪醇項(xiàng)目“三通一平”工作完成后即可開(kāi)工建設(shè)，2021年提出用3-5年達(dá)到年產(chǎn)75萬(wàn)噸生物柴油、25萬(wàn)噸生物基材料產(chǎn)品規(guī)模，目前在建擬建生物柴油產(chǎn)能45萬(wàn)噸、副產(chǎn)品25萬(wàn)噸，處于快速發(fā)展期，期待未來(lái)產(chǎn)能釋放增厚業(yè)績(jī)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.1/6.3/7.9億元，對(duì)應(yīng)年份PE分別為14.9X/12.0X/9.5X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在建籌建項(xiàng)目投產(chǎn)及建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期,國(guó)內(nèi)外政策變動(dòng)，匯率及稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)，測(cè)算假設(shè)存在誤差風(fēng)險(xiǎn)等。