>> 華創(chuàng)證券-卓越新能(688196)2022年三季報點評：業(yè)績同比高增長，國際化產(chǎn)業(yè)布局強化競爭優(yōu)勢-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
龐天一,楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
1）公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收36.25億元，同比上漲82.94%；歸母凈利潤4.30億元，同比上漲114.94%。其中Q3實現(xiàn)營收13.64億元，同比上漲58.72%，環(huán)比上漲6.28%；歸母凈利潤1.65億元，同比上漲76.08%，環(huán)比上漲0.14%。2）公司公告擬設(shè)立海外子公司荷蘭卓越。
評論：
Q3業(yè)績延續(xù)高增，生物柴油產(chǎn)銷兩旺。報告期內(nèi)，公司業(yè)績同比大幅增長；主要系主營產(chǎn)品生物柴油產(chǎn)銷、價差維持較高水平。產(chǎn)銷來看，公司前三季度基本實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，技改后原38萬噸名義產(chǎn)能實際擴充至40萬噸，進一步提升銷量。單噸凈利來看，公司上半年生物柴油單噸凈利約1100元/噸，Q3扣除匯兌收益后，單噸凈利達1200元/噸以上，系Q3原料下行帶來的價差擴大。
行業(yè)短期景氣度波動不擾長期剛性需求。短期來看，原油與植物油脂Q3下行趨勢對行業(yè)景氣度造成一定沖擊：海外FAMEQ3環(huán)比跌幅超過16%，而國內(nèi)廢油脂生柴僅下跌12%；價格下行顯著帶來的成本優(yōu)勢促使歐洲煉油廠傾向選擇植物油生柴，對廢油脂生柴需求減弱。但長期來看，一方面原油與植物油脂價格的反彈終將削弱植物油脂的“性價比”優(yōu)勢；另一方面政策端的傾向性也塑造了廢油脂生柴的剛性需求：9月REDIII投票立法執(zhí)行后，歐盟傳統(tǒng)動植物油脂生物柴油作為待淘汰品類，添加比例將被限制在7%以下；廢油脂生柴作為被鼓勵的先進生物燃料，則設(shè)置添加比例下限。拋開短期供需失衡，廢油脂生柴的短期景氣下行難以延續(xù)，行業(yè)剛需終沿政策指向回歸。
布局HVO產(chǎn)線與海外子公司，強化國際競爭優(yōu)勢。由于中國當前暫未頒布強制添加生物柴油的法律法規(guī)，行業(yè)85%的生物柴油出口海外。公司作為行業(yè)領(lǐng)導者，產(chǎn)業(yè)布局也緊跟海外動向。在產(chǎn)品升級方面，近年海外二代烴基生物柴油HVO發(fā)展迅猛，2013-2020年CAGR達15.8%，行業(yè)占比已超過10%；但受技術(shù)與原料限制，國內(nèi)廢油脂HVO仍處于發(fā)展初期，缺乏成熟運行產(chǎn)能。當前公司已明確布局兩條10萬噸HVO產(chǎn)線，一期預計將于23年上半年開始建設(shè)。在國際化平臺打造方面，公司先后設(shè)立新加坡卓越、荷蘭卓越兩家全資子公司，旨在及時把握海外市場發(fā)展動向、響應市場需求，為后續(xù)全球化業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。
投資建議：作為生柴行業(yè)規(guī)模最大、發(fā)展最久遠的領(lǐng)導者之一，公司具有優(yōu)于行業(yè)平均水平的盈利能力，我們看好公司新建產(chǎn)能穩(wěn)步釋放帶來的長期成長性。我們上調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預測分別至5.37、6.63、7.91億元（此前預測為5.07、6.30、7.83億元），對應EPS分別為4.47、5.52、6.59元/股，當前市值對應PE分別為15x、12x、10x。參考公司近五年平均市盈率，我們給予公司2023年16倍目標PE，對應目標價88.32元，維持“強推”評級。
風險提示：原油、植物油脂價格大幅波動、行業(yè)政策發(fā)生重大改變、外貿(mào)格局發(fā)生重大調(diào)整、新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)落后于市場先進技術(shù)
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