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事件：銀保監(jiān)會(huì)公布保險(xiǎn)行業(yè)2023年2月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
　　人身險(xiǎn)：春節(jié)基數(shù)效應(yīng)消除，儲(chǔ)蓄產(chǎn)品需求延續(xù)，壽險(xiǎn)保費(fèi)2月同比增長24%；居民活動(dòng)率和消費(fèi)水平回升，健康險(xiǎn)2月增速回暖。壽險(xiǎn)銷售持續(xù)改善，人身險(xiǎn)行業(yè)1-2月保費(fèi)收入1.11萬億，yoy+7.7%，增速較1月提高3.7pct。分險(xiǎn)種來看，①1-2月累計(jì)保費(fèi)及同比增速：壽險(xiǎn)9,561億（yoy+8.9%，1月yoy+5.1%）、健康險(xiǎn)1,469億（yoy+2.1%，1月yoy-2.5%）、意外險(xiǎn)76億（yoy-12%，1月yoy-23.1%）；②2月單月保費(fèi)及同比增速：壽險(xiǎn)2,153億，yoy+24%；健康險(xiǎn)579億，yoy+10%；意外險(xiǎn)33億，yoy+7.9%。壽險(xiǎn)保費(fèi)2月增速較1月提升明顯，預(yù)計(jì)主因22年2月春節(jié)影響線下展業(yè)和續(xù)期收繳基數(shù)較低?？傮w看，負(fù)債端延續(xù)修復(fù)趨勢，當(dāng)前增額終壽、年金險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄收益率競爭力強(qiáng)，在利率低位震蕩、其他競品收益承壓下保持強(qiáng)勁需求；健康、醫(yī)療等產(chǎn)品需求隨居民活動(dòng)率恢復(fù)、消費(fèi)水平回暖而提升；頭部險(xiǎn)企高質(zhì)量代理人建設(shè)卓有成效，隊(duì)伍產(chǎn)能和收入持續(xù)提升，對業(yè)務(wù)開展形成有力支撐。預(yù)計(jì)1Q23上市險(xiǎn)企NBV均將實(shí)現(xiàn)同比增長。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：總保費(fèi)收入增速及單月保費(fèi)收入均有所回落。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)1-2月原保費(fèi)收入2,940億元（yoy+10.9%，增速較1月提升7.8pct）。①車險(xiǎn)業(yè)務(wù)：1-2月保費(fèi)收入1,346億元，yoy+6.6%；2月單月保費(fèi)收入519億，yoy+19.3%（1月yoy-0.1%），預(yù)計(jì)主因春節(jié)承保節(jié)奏錯(cuò)位及新車銷售回暖貢獻(xiàn)，2月單月新車銷量yoy+13.5%。②非車業(yè)務(wù)：1-2月保費(fèi)收入1,594億元，yoy+14.7%；2月單月保費(fèi)收入592億元，yoy+33.5%（1月yoy+5.9%）；1-2非車險(xiǎn)各險(xiǎn)種增速均加快，農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、其他險(xiǎn)種（企財(cái)、信保、貨運(yùn)等）分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)220億、589億、237億、467億，yoy+42.1%、+19%、+9.6%、+11%，增速較1月同比增速分別+13.1pct、+4.1pct、+11.1pct、+9.2pct。預(yù)計(jì)在國標(biāo)切換、農(nóng)險(xiǎn)覆蓋度提升、居民出行活動(dòng)率回暖下，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速將保持兩位數(shù)增長。
　　險(xiǎn)資配置和投資：險(xiǎn)資運(yùn)用余額維持正增長，股基配置力度加大。截至2月末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額25.7萬億元，較年初+2.5%，環(huán)比1月末增長0.5%，債券、股基、存款、其他類投資占資金運(yùn)用余額比重分別為41%、13%、11%、35%。其中，債券仍是主要配置方向，投資額環(huán)比年初+3.2%至10.6萬億元，增量占比53.3%；股基配置力度加大，投資額環(huán)比年初+5.9%至3.4萬億元，增量占比29.8%；其他投資環(huán)比年初+1.6%至8.9萬億元，增量占比23.2%；銀行存款環(huán)比年初-1.4%至2.8萬億元。當(dāng)前各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)信心增強(qiáng)；美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)見頂，歐美銀行信用風(fēng)險(xiǎn)使資金回流香港；我國居民活動(dòng)率和消費(fèi)水平回升，預(yù)計(jì)權(quán)益市場和利率有望回暖，推動(dòng)險(xiǎn)企投資端改善。
　　投資分析意見。壽險(xiǎn)銷售持續(xù)回暖，NBV進(jìn)入增長通道；財(cái)險(xiǎn)綜合成本率穩(wěn)固，保費(fèi)增長穩(wěn)健；權(quán)益回暖利率上行助推投資改善，保險(xiǎn)行業(yè)資負(fù)共振明顯。1）資產(chǎn)端：國常會(huì)強(qiáng)化穩(wěn)增長預(yù)期，疊加各地出行消費(fèi)回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)。2）負(fù)債端：儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)需求旺盛以及代理人隊(duì)伍產(chǎn)能和活動(dòng)率提升，推動(dòng)NBV和保費(fèi)長期回暖。截至3月30日，4大A股壽險(xiǎn)23年平均PEV僅0.5倍，估值分位數(shù)在歷史5%~10%，4Q22板塊重倉比例僅0.43%，均處于歷史底部，上漲空間大。在行業(yè)23年NBV集體轉(zhuǎn)正下，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升明顯、產(chǎn)品創(chuàng)新能力更強(qiáng)的公司，負(fù)債端有望超預(yù)期。推薦排序：壽險(xiǎn)：中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)；財(cái)險(xiǎn)：中國財(cái)險(xiǎn)、眾安在線、中國人保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長承壓；2)壽財(cái)保單銷售不及預(yù)期；3）長端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。