>> 中信證券-銘利達(301268)2022年年報點評：新能源業(yè)務(wù)高速增長，毛利率逐季提升-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
袁健聰,李鷂 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收32.19億元，同比+75.16%，歸母凈利潤4.03億元，同比+171.94%，扣非凈利潤3.36億元，同比+142.52%。2022年度公司服務(wù)的主要下游行業(yè)，包括光伏、儲能和新能源汽車行業(yè)景氣度持續(xù)上升，拉動公司產(chǎn)品需求量。公司在光伏、安防、汽車、消費電子等下游行業(yè)都積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，現(xiàn)已成為“一站式”多類型精密結(jié)構(gòu)件配套服務(wù)商。受益于光伏、新能源汽車和消費電子行業(yè)需求的增長，公司經(jīng)營效率顯著高于行業(yè)平均水平，為其廣闊發(fā)展提供強大助力。維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
▍事件：公司3月30日發(fā)布2022年年度報告：2022實現(xiàn)營收32.19億元，同比+75.16%，歸母凈利潤4.03億元，同比+171.94%，扣非凈利潤3.36億元，同比+142.52%。
▍全年業(yè)績符合預(yù)期，Q4毛利率進一步提升。公司2022年收入32.19億元，扣非凈利潤3.36億元，其中Q4扣非凈利潤1.24億元，扣非凈利率10.9%，略低于2022Q3的11.5%，我們認(rèn)為主要由于Q4具有年終獎計提和其他一次性費用。從毛利率角度看，2022年Q2/Q3/Q4毛利率分別為19.27%/22.20%/23.72%，逐季度提升，主要因產(chǎn)能利用率提升所致。
▍壓鑄、注塑和型材沖壓“三位一體”，全方位滿足客戶需求。成立之初公司布局壓鑄業(yè)務(wù)，2014年公司開始兼顧發(fā)展精密注塑結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，為Solar Edge、SunEdison等客戶提供全面解決方案。注塑件銷量營收不斷增長，2021年毛利潤占比接近30%。2017年公司投入型材沖壓生產(chǎn)線，為?？低暋oneywell、SolarEdge等終端客戶配套提供精密結(jié)構(gòu)件。2022年精密壓鑄/精密注塑/型材沖壓業(yè)務(wù)收入分別同比增加57%/68%115%，毛利率分別為23.2%/21.9%/19.2%，毛利率同比分別增加0.04pct/4.94pcts/6.25pcts。
▍光伏、新能源汽車、消費電子行業(yè)增長，公司充分受益。光伏逆變器市場潛力大，公司將加大對國內(nèi)外龍頭廠家的供應(yīng)。新能源汽車行業(yè)進入“1-N”的高速成長新階段，隨著比亞迪、寧德時代及部分新等客戶對三電和其他結(jié)構(gòu)件需求的上升，預(yù)計公司汽車結(jié)構(gòu)件銷量將提升。2022年公司光伏和汽車業(yè)務(wù)收入分別增長89%和315%，毛利率分別為21.7%和19.9%，毛利率分別增加4.6pcts和1.4pcts。
▍硅料和碳酸鋰等上游材料價格下降，有利于下游需求進一步擴展，并緩解客戶對結(jié)構(gòu)件成本的擠壓。近期隨著光伏硅料和鋰電池上游碳酸鋰價格的下降，下游客戶的總體成本有明顯下滑，我們認(rèn)為2023年下游需求有望進一步增強。此外，由于硅料和碳酸鋰等主材成本的下降，預(yù)計下游客戶將降低對結(jié)構(gòu)件的成本擠壓，公司在毛利率端將有所好轉(zhuǎn)。
▍積極擴產(chǎn)，滿足下游需求。據(jù)公司公告，1）與安徽含山經(jīng)開區(qū)簽署《投資協(xié)議書》，擬投資設(shè)立全資孫公司，計劃投資10億元（其中固定資產(chǎn)7.5億元），生產(chǎn)新能源汽車電池結(jié)構(gòu)件和戶用便攜式移動儲能結(jié)構(gòu)件；2）擬與江西贛州信豐縣簽署《投資協(xié)議》，新建“銘利達新建精密結(jié)構(gòu)件智造”項目，擬投資7.6億元（其中固定資產(chǎn)5.7億元）；3）與肇慶高新區(qū)簽署投資協(xié)議，計劃投資不超過10億元（其中固定資產(chǎn)3.5億元）；4）與重慶銅梁高新區(qū)簽署投資協(xié)議，計劃投資4億元（其中固定資產(chǎn)2億元）。公司積極擴產(chǎn)，為未來幾年的高速增長奠定基礎(chǔ)。
▍風(fēng)險因素：光伏、新能源汽車、消費電子等行業(yè)增速不及預(yù)期的風(fēng)險；公司技術(shù)進步不及預(yù)期的風(fēng)險；競爭加劇的風(fēng)險；客戶集中度高、新客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險。
▍投資建議：公司在精密壓鑄結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，布局了注塑結(jié)構(gòu)件、型材沖壓結(jié)構(gòu)件和模具等業(yè)務(wù)，在光伏、安防、汽車、消費電子等下游行業(yè)都積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，現(xiàn)已成為“一站式”多類型精密結(jié)構(gòu)件配套服務(wù)商。受益于光伏、新能源汽車和消費電子行業(yè)需求的增長，2022年凈利潤實現(xiàn)高增，并且未來有望持續(xù)增長。公司經(jīng)營效率顯著高于行業(yè)平均水平，為其廣闊發(fā)展提供強大助力。我們維持2023/24年收入預(yù)測分別為75/112億元，歸母凈利潤預(yù)測分別為8.1/12.9億元，并新增2025年收入和凈利潤預(yù)測分別為148億元和17億元?？杀裙荆ㄎ臓N股份、廣東鴻圖、祥鑫科技）2023年Wind一致預(yù)測平均PE為19x，考慮到公司高成長性（預(yù)計2022-2024年凈利潤復(fù)合增速為79%，可比公司平均復(fù)合增速Wind一致預(yù)期為55%），給予公司2023年33x PE，對應(yīng)目標(biāo)價為67元。維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
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