>> 華泰證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題研究：大儲加速邁進(jìn)，量利如日中升-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 2325KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣,張志邦 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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大儲潛在催化充分，業(yè)績估值有望提升
21年以來儲能指數(shù)漲幅高于新能源車及光伏指數(shù)，背后原因是基本面與預(yù)期差共振向上。國內(nèi)大儲正在向驗證放量期邁進(jìn)，我們認(rèn)為估值水平有望提升。目前國內(nèi)大儲估值已經(jīng)修復(fù)到合理區(qū)間，潛在利潤上漲空間主要來自1）量的增加（新能源配儲、市場化并網(wǎng)項目、硅料降價以及火電機組退役）；2）利潤率提升（共享儲能帶來結(jié)構(gòu)優(yōu)化、上游原料價格下降以及放量后的規(guī)模效應(yīng)）；3）潛在催化政策（電網(wǎng)替代性儲能/各地共享儲能政策/發(fā)電側(cè)配儲權(quán)益傾斜）充裕，我們認(rèn)為國內(nèi)大儲利潤上漲彈性充足，后續(xù)估值及業(yè)績均有提升空間。
需求維度：新能源配儲提供基本盤，多因素驅(qū)動行業(yè)高增
保障性并網(wǎng)項目貢獻(xiàn)國內(nèi)儲能需求的基本盤，據(jù)我們統(tǒng)計，截至23年1月已有28個省份/自治區(qū)發(fā)布了配儲政策，多省分布式光伏也要求配備儲能。市場化項目對配儲要求更高，相較風(fēng)光裝機更為敏感，或?qū)硇略隽俊４送?，硅料價格進(jìn)入下降通道，平均配儲比例要求更高的集中式大基地需求受益明顯。疊加火電占比下降，火電機組退役帶來更多的電化學(xué)儲能需求。據(jù)北極星儲能網(wǎng)，國內(nèi)22年新增規(guī)劃在建的新型儲能項目達(dá)101.8GW /259.2GWh，我們預(yù)計23年新增裝機規(guī)?；蜻_(dá)17.9GW/41.1GWh，增速達(dá)到158.8%/168.4%，預(yù)計23-25年CAGR或達(dá)93.0%(GW)/103.5%(GWh)。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化：共享儲能助力降本，協(xié)助理順商業(yè)模式
共享儲能電站具備成本低/調(diào)用優(yōu)先級高/租金收入等多重優(yōu)勢，相較于發(fā)電側(cè)自用模式，可以在輔助服務(wù)市場獲得輔助服務(wù)收益，實現(xiàn)模式優(yōu)化；相較于傳統(tǒng)的電網(wǎng)側(cè)儲能，能夠獲得租金收入，拓展收入來源。我們以山東/河南案例測算，理想情況下IRR均超11%。隨著各省份關(guān)于共享儲能的盈利模式細(xì)化政策逐步出臺落實，權(quán)益傾斜有望帶來后續(xù)需求催化。我們認(rèn)為共享儲能或是國內(nèi)儲能需求落地的主體。
供給維度：環(huán)節(jié)價值量變化，行業(yè)格局尚未定局
2022年儲能系統(tǒng)成本構(gòu)成中，電池/PCS/BMS/EMS、溫控、消防等其他環(huán)節(jié)成本約占59%/16%/9%/16%。儲能電池價值量占比高，我們預(yù)計未來仍將保持較高的話語權(quán)，溫控與消防環(huán)節(jié)的價值量有望提升。產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)具有縱橫延伸趨勢。電池環(huán)節(jié)新老廠商積極擴產(chǎn)，行業(yè)整體供給寬松，大電芯&疊片或是趨勢。PCS環(huán)節(jié)海外IGBT仍供應(yīng)緊張，國內(nèi)廠商積極擴產(chǎn)，產(chǎn)品價格競爭日趨激烈化，市場向頭部聚集。溫控環(huán)節(jié)，成本下降疊加要求提升，液冷趨勢已現(xiàn)。消防環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度低，渠道布局為關(guān)鍵。集成&EPC環(huán)節(jié)，多方企業(yè)涌入加劇競爭，渠道是拿單關(guān)鍵，強者恒強。
利潤維度：被上游擠壓利潤逐步修復(fù)，規(guī)模效應(yīng)增強
各環(huán)節(jié)毛利率存在差異，消防環(huán)節(jié)毛利率水平最高。其他環(huán)節(jié)22H1毛利率相比21年全年普遍走低，主要系原材料漲價，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤受到不同程度的侵蝕。隨著上游價格下行，聯(lián)動機制逐步完善，我們認(rèn)為各環(huán)節(jié)利潤將逐步恢復(fù)，其中EPC環(huán)節(jié)利潤有望實現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。國內(nèi)市場仍處于從前期導(dǎo)入到快速發(fā)展期的過渡階段，放量后企業(yè)的營業(yè)成本有望通過規(guī)模效應(yīng)下降。
風(fēng)險提示：市場競爭加?。簧嫌卧牧蟽r格大幅上漲；配套政策落地風(fēng)險
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