>> 德邦證券-航發(fā)動力(600893)22年業(yè)績平穩(wěn)增長，航發(fā)龍頭厚積薄發(fā)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何思源,楊英杰 |
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事件：20223年3月30日晚，公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營收370.97億元（+8.78%）；歸母凈利潤12.68億元（+6.75%）；扣非歸母凈利潤8.38億元（+18.70%）；銷售毛利率為10.82%（-1.67pcts），銷售凈利率為3.64%（+0.03pcts）。
黎明體量最大，黎陽未來有望迎頭趕上。2022年公司航發(fā)及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)營收346.04億元（+8.53%），毛利率為10.16%（-1.79pcts），毛利率下降主要系產(chǎn)品結構調(diào)整新產(chǎn)品占比增加；公司外貿(mào)出口轉包業(yè)務實現(xiàn)收入16.50億元（+27.76%），毛利率12.93%（+5.28pcts）；非航及其他業(yè)務營收3.16億元，（-35.45%），毛利率為23.33%（-3.67pcts）。分四大主機廠來看，黎明公司營收規(guī)模及利潤總額最高，其主要產(chǎn)品為WS-10系列，或受益于下游直接需求增長與維修需求增加，黎明公司2022年實現(xiàn)營收220.17億元（+18.15%），實現(xiàn)利潤總額7.84億元（+39.32%）；南方公司營收基本持平利潤增速亮眼，其主要產(chǎn)品為中小發(fā)動機如渦軸發(fā)動機等，或由于下游需求變化導致公司產(chǎn)品結構變化，南方公司2022實現(xiàn)營收78.42億元（-2.36%），實現(xiàn)利潤總額3.95億元（+24.77%）；黎陽增長潛力較大未來有望迎頭趕上，其主營產(chǎn)品為第三代中等推力渦扇發(fā)動機，中等推力發(fā)動機多用于大型無人機與中輕型戰(zhàn)斗機，無人機與新型中輕型戰(zhàn)斗機為未來空軍重點發(fā)展方向之一潛在需求空間廣闊，公司有望充分受益于下游需求的逐漸增長，黎陽動力2022實現(xiàn)營收33.84億元（+12.05%），實現(xiàn)利潤總額0.77億元（+36.15%）；西航公司營收與利潤平穩(wěn)增長，其主要產(chǎn)品為大型渦扇發(fā)動機，未來同樣需求較大，西航（母公司報表口徑）2022實現(xiàn)營收107.12億元（+18.84%），實現(xiàn)利潤總額5.70億元（+5.09%）。
航發(fā)龍頭不可多得，厚積薄發(fā)靜待騰飛。公司是我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的中流砥柱，是國內(nèi)唯一掌握全譜系航空發(fā)動機從零部件到整機加工制造技術的企業(yè)，具備引領、拉動行業(yè)的綜合能力。目前軍機加速放量帶動航空發(fā)動機配套需求提升，全面加強練兵備戰(zhàn)加劇航空發(fā)動機損耗帶動維修替換需求增加，航空發(fā)動機賽道迎來需求增長的高景氣階段，公司作為行業(yè)龍頭或有望充分受益。目前公司在營收與利潤端保持平穩(wěn)增長并未加速，營收端或有22年疫情與產(chǎn)品價格調(diào)整的影響，利潤端存在減值損失的影響。但短期影響不改航發(fā)需求長期向上趨勢，未來毛利率也有望觸底回升帶動利潤端改善，我們認為有如下三點積極因素：1、隨著產(chǎn)品交付量的提升規(guī)模效應或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)2、科研技改或有成效，產(chǎn)品良率有望提升，目前銷售費用中的修理費已開始下降，公司售后保障任務也有所減少，或表明產(chǎn)品良率已開始提升3、小核心大協(xié)作有望降低生產(chǎn)成本，公司聚焦核心高端環(huán)節(jié)利潤率水平較高，隨著外協(xié)量的提升公司利潤率未來有望得到改善。
盈利預測與投資建議：預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為15.86、21.49、28.19億元，EPS分別為0.59、0.81、1.06元，維持“買入”評級。
風險提示：新型號研發(fā)生產(chǎn)不及預期、客戶需求放緩、原材料價格波動。
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