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事項(xiàng)：
　　唯品會(huì)（VIPS.N）即將發(fā)布2023年一季度財(cái)報(bào)。
　　國(guó)信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：1）需求端逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司線上份額相對(duì)穩(wěn)固，料2023Q1收入同比+3.6%，Non-GAAP歸母凈利率6.1%：a）收入端：受益于春節(jié)購(gòu)置新衣和出行需求增加，一季度穿戴類需求有所恢復(fù)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月穿類線上實(shí)物零售額同比增速4%，比去年同期增速高0.1pct；消費(fèi)下行環(huán)境下消費(fèi)者對(duì)省的價(jià)值點(diǎn)更加看重，公司“品牌特賣”的定位匹配消費(fèi)者追求性價(jià)比的趨勢(shì)，料公司線上GMV增速3%，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定。b）利潤(rùn)端：料2023Q1經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率6.5%，Non-GAAP歸母凈利率6.1%，同比分別提升0.4pct和0.5pct，主要原因是上游品牌庫(kù)存充裕，公司成本有所下降，同時(shí)費(fèi)用投放隨需求復(fù)蘇小幅提升，費(fèi)率相對(duì)穩(wěn)定。2）復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)：疫情后用戶出行次數(shù)上升，對(duì)穿的需求逐步恢復(fù)，目前看疫情二次過(guò)峰可能性不大，復(fù)蘇有望加速，我們上調(diào)公司未來(lái)3年收入預(yù)測(cè)至1111/1170/1231億元，調(diào)整幅度為+0.9%/+0.1%/+0.1%；公司管理層對(duì)于價(jià)格補(bǔ)貼較為謹(jǐn)慎，上游品牌庫(kù)存充裕有利于公司控制成本，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為71/75/81億元人民幣，調(diào)整幅度為+0.7%/+0.01%/+0.4%。我們維持公司17-18美元目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)論：
　　整體：穿類需求逐步復(fù)蘇，料2023Q1收入同比+3.6%，Non-GAAP歸母凈利率6.1%
　　2023Q1，我們預(yù)計(jì)唯品會(huì)收入247億元，yoy +3.6%，線上GMV增速3%，份額相對(duì)穩(wěn)定。受益于春節(jié)購(gòu)置新衣和出行需求增加，一季度穿戴類需求有所恢復(fù)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月穿類線上實(shí)物零售額同比增速4%，比去年同期增速高0.1pct；消費(fèi)下行環(huán)境下消費(fèi)者對(duì)省的價(jià)值點(diǎn)更加看重，公司“品牌特賣”的定位順應(yīng)消費(fèi)者追求性價(jià)比的趨勢(shì)，料公司市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定。展望全年，我們認(rèn)為服飾消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程有望逐步加快，公司2023年收入增速或超5%。
　　料2023Q1經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率6.5%，Non-GAAP歸母凈利率6.1%，同比分別提升0.4pct和0.5pct，主要原因是上游品牌庫(kù)存充裕，公司成本有所下降，同時(shí)費(fèi)用投放保持穩(wěn)定。1）成本端看，2022年四季度受疫情病例增加影響，品牌庫(kù)存有所提升，庫(kù)存貨值和SKU豐富度明顯提升，公司受益于庫(kù)存豐富的周期，貨源保障性好，議價(jià)權(quán)高，有助于降低成本；2）費(fèi)用端看，我們預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)率會(huì)隨收入增速加快有所提升，新增費(fèi)用主要用來(lái)拉新并提升SVIP用戶占比。公司以非標(biāo)品零售為主，不同平臺(tái)間比價(jià)困難，公司管理層對(duì)于價(jià)格補(bǔ)貼將持謹(jǐn)慎理性的態(tài)度，預(yù)計(jì)全年公司成本費(fèi)率保持穩(wěn)定，經(jīng)調(diào)凈利率穩(wěn)中有升。
　　投資建議：復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　疫情后用戶出行次數(shù)上升，對(duì)穿的需求逐步恢復(fù)，目前看疫情二次過(guò)峰可能性不大，復(fù)蘇有望加速，我們上調(diào)公司未來(lái)3年收入預(yù)測(cè)至1111/1170/1231億元，調(diào)整幅度為+0.9%/+0.1%/+0.1%；公司管理層對(duì)于價(jià)格補(bǔ)貼較為謹(jǐn)慎，上游品牌庫(kù)存充裕有利于公司控制成本，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為71/75/81億元人民幣，調(diào)整幅度為+0.7%/+0.01%/+0.4%。我們維持公司17-18美元目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)，新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。