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唯品會(huì)發(fā)布4Q22業(yè)績(jī)，GMV同比下降4.6%至544億元，營(yíng)收同比下降7.0%至318億元，增速落于指引中位（指引同比-10%至-5%），non-GAAP歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%至22億元。
　　 SVIP核心用戶池?cái)U(kuò)張，成為逆境下公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基本盤(pán)。Q4季度活躍用戶為4770萬(wàn)人，同比下降3%。2022年全年活躍用戶為8480萬(wàn)人，同比下降10%，而SVIP活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)13%，貢獻(xiàn)了42%的線上營(yíng)收，其中，有近670萬(wàn)SVIP用戶在平臺(tái)復(fù)購(gòu)。
　　疫后社交活動(dòng)復(fù)蘇，消費(fèi)者購(gòu)物頻次增長(zhǎng)較快；隨著消費(fèi)信心恢復(fù)，單均價(jià)有望回升。4Q22季度訂單量為2.2億，同比增長(zhǎng)0.7%，全年訂單量7.4億，同比下降6%。而4Q22季度單用戶消費(fèi)金額為666元，同比下降4%。
　　單季non-GAAP歸母凈利率7.0%，維持高位。毛利率維持在21.7%；營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用5.7億元，同比下降54%，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)率同比下降2.3pct至2.6%，補(bǔ)貼和拉新政策更為謹(jǐn)慎。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：展望未來(lái)，基于社交場(chǎng)景重建、服裝需求回溫，公司季度活躍用戶數(shù)重回上升軌道。隨著公司合作品牌和供應(yīng)商的門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)提升，貨品池中現(xiàn)貨占比提升，公司“特賣(mài)”兼“正品”心智護(hù)航商品口碑，提升消費(fèi)者粘性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年商品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)7.1%/6.3%/5.0%，其他收入同比增長(zhǎng)5.0%/5.0%/8.0%?；谝陨霞僭O(shè)，公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1103/1172/1232億元，同比增長(zhǎng)6.9%/6.2%/5.2%，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為75/83/87億元，同比增長(zhǎng)9.3%/10.5%/5.6%。我們給予公司2023年9XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.61美元/ADS，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可選消費(fèi)需求疲軟；品牌折扣店頻出；行業(yè)陷入低價(jià)混戰(zhàn)