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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收82.6億元（調(diào)整后），同比增長0.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.6億元（調(diào)整后），同比增長33.2%。
　　營收規(guī)模整體微增，歸母凈利潤增速亮眼。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.6億元（調(diào)整后），同比增長0.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.6億元（調(diào)整后），同比增加33.2%。營收增速放緩主要系原置出業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)僅發(fā)生在前三季度，加上在西部調(diào)峰水電站來水情況較好和梅蓄一期、陽蓄一期全部機(jī)組建成投產(chǎn)對營收增長的正向推動(dòng)下，公司2022年?duì)I收整體微增；歸母凈利潤增速亮眼，主要在于置入業(yè)務(wù)毛利凈利水平高于公司原有業(yè)務(wù)，由此拉升了公司整體業(yè)績。
　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，營收結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。2022年抽水蓄能/調(diào)峰水電/電池儲(chǔ)能業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收46.0/19.0/0.3億元，同比增長39.1%/40.1%/43.8%。其中抽水蓄能和調(diào)峰水電業(yè)務(wù)營收占主營業(yè)務(wù)比例分別為70.4%/29.1%（主營業(yè)務(wù)指抽水蓄能、調(diào)峰水電和電池儲(chǔ)能），抽水蓄能和調(diào)峰水電業(yè)務(wù)近年合計(jì)營收占主營業(yè)務(wù)營收比例超99%，是公司主要營收來源。隨著新型儲(chǔ)能電站項(xiàng)目的不斷開發(fā)，電池儲(chǔ)能營收占比將逐步提升，整體業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化。
　　總裝機(jī)容量持續(xù)增加，儲(chǔ)備項(xiàng)目支撐未來業(yè)績增長。截至2022年底，公司抽水蓄能裝機(jī)總規(guī)模1028萬千瓦，報(bào)告期內(nèi)新投產(chǎn)170萬千瓦，新增開工抽蓄電站4座，合計(jì)裝機(jī)容量480萬千瓦，開工數(shù)量和規(guī)模創(chuàng)歷史新高；新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量11.1萬千瓦，規(guī)模突破10萬千瓦，報(bào)告期內(nèi)新建投產(chǎn)1.1萬千瓦，截至2023年3月末另有完工進(jìn)入調(diào)試和啟動(dòng)建設(shè)分別7/30萬千瓦。公司目前抽水蓄能/新型儲(chǔ)能項(xiàng)目儲(chǔ)備分別為2800/700萬千瓦，可為公司未來業(yè)績增長提供強(qiáng)力支撐。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.55元、0.60元、0.78元，2023-2025年歸母凈利潤將保持14.7%的復(fù)合增長率?？紤]到公司在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，且抽蓄和新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模龐大，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.50元，首次覆蓋給予“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：抽水蓄能/新型儲(chǔ)能電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、調(diào)峰水電站所在流域來水量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。