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事件：（1）公司公布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.61億元，同比增長(zhǎng)0.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.63億元，同比增長(zhǎng)33.25%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益3.97億元，同比增長(zhǎng)391.59%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　當(dāng)前裝機(jī)：公司在運(yùn)抽水蓄能1028萬(wàn)千瓦，市占率22.5%；在運(yùn)新型儲(chǔ)能11.1萬(wàn)千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在運(yùn)總裝機(jī)達(dá)1242.1萬(wàn)千瓦，其中抽水蓄能1028萬(wàn)千瓦、新型儲(chǔ)能11.1萬(wàn)千瓦、調(diào)峰水電203萬(wàn)千瓦。抽水蓄能：根據(jù)公司年報(bào)，2022年全國(guó)抽水蓄能裝機(jī)容量約4579萬(wàn)千瓦，其中公司抽水蓄能裝機(jī)1028萬(wàn)千瓦，占比22.5%。新型儲(chǔ)能：2022年全國(guó)累計(jì)新型儲(chǔ)能規(guī)模達(dá)到12.7GW，其中公司在運(yùn)0.11GW，占比0.9%。
　　未來(lái)規(guī)劃裝機(jī)：到2025年抽水蓄能投產(chǎn)1388萬(wàn)千瓦，占比22.4%；新型儲(chǔ)能投產(chǎn)200萬(wàn)千瓦，占比從當(dāng)前0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)抽蓄投產(chǎn)6200萬(wàn)千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)1388萬(wàn)千瓦，占比22.4%（與當(dāng)前22.5%占比接近），3年復(fù)合增速約11%；預(yù)計(jì)到2030年全國(guó)抽蓄裝機(jī)規(guī)劃達(dá)1.2億千瓦，公司裝機(jī)規(guī)劃為2900萬(wàn)千瓦，占比24.2%。新型儲(chǔ)能：國(guó)家發(fā)改委規(guī)劃2025年我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)千瓦，占比從當(dāng)前0.9%提升至7%，3年復(fù)合增速達(dá)162%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司抽水蓄能毛利率53.88%、調(diào)峰水電毛利率66.97%、電池儲(chǔ)能毛利率34.64%。抽水蓄能：2022年抽蓄板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.05億元，同比增長(zhǎng)38.18%，毛利率為53.88%，完成上網(wǎng)電量92.68億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.58%，上網(wǎng)電價(jià)0.451元/千瓦時(shí)，抽水電價(jià)0.338元/千瓦時(shí)，電站運(yùn)營(yíng)小時(shí)為2850小時(shí)。調(diào)峰水電：2022年調(diào)峰水電實(shí)現(xiàn)收入19.03億元，同比增長(zhǎng)40.08%，毛利率為66.97%，完成上網(wǎng)電量100.61億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)31.85%，上網(wǎng)電價(jià)0.222元/千瓦時(shí)，年利用小時(shí)為4920小時(shí)。新型儲(chǔ)能：2022年實(shí)現(xiàn)收入3142萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.64%，毛利率為34.64%，完成放電量555萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)10倍。我們預(yù)計(jì)隨著兩部制電價(jià)的實(shí)行，抽水蓄能的電價(jià)水平有望得到小幅提升；同時(shí)隨著新型儲(chǔ)能的商業(yè)模式明朗，毛利率也將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)至21億、26億，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)33億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為21倍、17倍、14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降等