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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司主業(yè)平穩(wěn)增長，非主業(yè)擾動因素影響逐步減弱?；谌笮聵I(yè)務(wù)單元持續(xù)開拓，數(shù)字化轉(zhuǎn)型積極推進(jìn)，未來前景可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。公司公告2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入364.88億元，同比+0.31%；歸母凈利潤30.01億元，同比+7%，整體基本符合預(yù)期。四季度普藥放量下，主業(yè)進(jìn)一步改善，其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入95.7億，同比+19%，單季度扣非利潤5.27億元，同比30%。全年非經(jīng)常性損益合計(jì)-2.31億元，較上年同期減少3.04億元，主要系公允價(jià)值變動損失收窄所致。下調(diào)23-24年EPS至2.24/2.47（原2.54/2.86），新增2025年EPS 2.72，維持目標(biāo)價(jià)65.08元，對應(yīng)2023年P(guān)E 30X，增持。
　　主業(yè)平穩(wěn)增長，擾動逐步減弱。藥品銷售在疫情影響下依舊實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，全年收入62億元，同比+3.2%。其中，云南白藥氣霧劑收入約15億元，同比增長超過20%，普藥在四季度終端需求帶動下景氣恢復(fù)。健康日化全年收入近62億元，同比5.0%，云南白藥牙膏市場份額突破24.4%，繼續(xù)保持市場份額第一。中藥資源品全年貢獻(xiàn)對外收入約14億元，整體外銷增長超過30%。醫(yī)藥流通受到疫情與集采等影響業(yè)績持續(xù)承壓，全年收入222.19億元，同比小幅下滑。從減值與公允價(jià)值變動損益來看，中報(bào)大幅計(jì)提后下半年整體影響有限，目前公司商譽(yù)賬面價(jià)值1.3億元；Q4單季度錄得公允價(jià)值變動凈收益1.32億元，一定程度上和港股市場復(fù)蘇有關(guān)?？紤]到目前的金融資產(chǎn)持倉以及一季度以來的市場情況，預(yù)計(jì)短期負(fù)面影響有望逐步消除。
　　新業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，積極布局第二增長曲線。公司圍繞“1+4+1”戰(zhàn)略布局，積極布局口腔智護(hù)、醫(yī)美、新零售健康等三個(gè)新業(yè)務(wù)單元。此外，通過引入數(shù)字化技術(shù)、加大研發(fā)投入布局全新管線、把握醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、短視頻平臺等新機(jī)遇，積極推動打造全新增長極。
　　催化劑。數(shù)字化運(yùn)營轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)單元順利開拓，研發(fā)管線進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；藥品銷售不及預(yù)期；減值計(jì)提超預(yù)期