>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級凈融資明顯回落，信用債收益率繼續(xù)下行-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
1644KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行2462.13億元，較上周3609.32億元環(huán)比下降；償還量環(huán)比小幅下降，本周信用債凈融資-1008.77億元，較上周-36.30億元環(huán)比下降。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1171.31億元，較上周的1675.80億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-938.27億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1290.82億元，較上周的1933.52億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為70.50億元。
分主體評級看，本周各級信用債凈融資均為負；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-423.14億元、-1.81億元和-583.82億元，分別較上周環(huán)比變化-244.49億元、-154.76億元和-573.22億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在江蘇、廣東、北京等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量較上周有所下降，凈融資總量較上周也有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增內(nèi)蒙古等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認購倍數(shù)越大，意味著有效認購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認購倍數(shù)來看，本周信用債認購熱情較上周有所下降。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為3.99%，而上周為4.02%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為1.97年，而上周為2.52年。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。本周除1年期AAA和AA-等級城投債收益率上行外，其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中7年期AA和AA-等級下行最為明顯（10.08bp）；各等級各期限中票收益率均下行，其中5年期AAA等級下行幅度最大（4.07bp）。信用利差方面，本周除5年期AA、AA-等級，7年期AAA、AA、AA-等級城投債信用利差收窄外，其余各等級各期限城投債信用利差均走闊，其中1年期AA-等級收窄最為明顯（11.12bp）；除5年期AAA、AA、AA-等級，7年期AAA、AA等級中票信用利差收窄外，其余各等級各期限中票信用利差均走闊，其中1年期AAA、AA、AA-等級走闊幅度最大（6.60bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當(dāng)前（截至3月31日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除1、3、5、7年期AA-等級城投信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，當(dāng)前各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率均下行。本周短端資金利率均上行，中期資金利率下行。短端資金價格方面，R001較上周五上行126.85bp，R007較上周五上行170.97bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五下行2.50bp，本周下行2.00bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展11610億元逆回購操作，有3500億元逆回購到期，央行本周實現(xiàn)凈投放8110億元。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回溫，關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題和后續(xù)對市場預(yù)期的影響。3月PMI雖小幅回落但絕對水平仍處在較高景氣區(qū)間，經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)的進程中，接下來更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題和修復(fù)速度可能的變化?？紤]到目前經(jīng)濟的趨勢和結(jié)構(gòu)分化，通脹目前壓力有限，貨幣政策當(dāng)下仍會維持適度寬松的環(huán)境以支持經(jīng)濟和防范風(fēng)險，在這種情況下，二季度信用債繼續(xù)維持票息策略的優(yōu)勢。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周上行，占比中樞在53.9%左右（上周為42.1%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所上行。分主體評級來看，當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在在建筑裝飾、綜合、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在在山東、四川、廣西等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在四川、貴州、山東等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、區(qū)縣級平臺。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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