| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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◆事件:公司3月29日公告,2022年公司營收(2.78億元, +31.69%),歸母凈利潤(1.33億元，-17.02%),扣非歸母凈利潤(1.12億元，+6.34%6),毛利率(71.25%，-5.74pcts),凈利率(47.79%，-28.05pcts)。
◆收入保持快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及稅收變化促使公司盈利能力下降
2022年，公司營業(yè)收入(2.78億元，+31.69%),歸母凈利潤(1.33億元，-17.02%),扣非歸母凈利潤(1.12億元，+6.34%),毛利率(71.25%,-5.74pcts)，凈利率(47.79%, -28.05pcts)。公司營收創(chuàng)下歷史新高,主要系持續(xù)拓展業(yè)務(wù)布局,推進(jìn)各項(xiàng)經(jīng)營管理工作,整體經(jīng)營業(yè)績保持較好的增長趨勢。但值得注意的是，由于公司相控陣T/R芯片業(yè)務(wù)中，毛利率相對略低(材料占成本比重較高)的地面領(lǐng)域相控陣T/R芯片收入占比提升,公司整體毛利率有所下滑。同時，公司歸母凈利潤與凈利率均出現(xiàn)- -定下滑，我們認(rèn)為主要原因除了毛利率下降外，還包括公司研發(fā)費(fèi)用率(15.58%，+1.46pcts)有所提升，增值稅退稅減少導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益(2061.18萬元，-62.20%)明顯下降，以及所得稅費(fèi)用(947.26萬元，較2021年增加1486.17萬元)因集成電路企業(yè)稅收由免稅恢復(fù)至10%而明顯提升等原因所致。其中，如果剔除所得稅費(fèi)用變化影響,公司扣非歸母凈利潤同比增速為20.02%。
從2022Q4單季度來看，公司營業(yè)收入(1.52億元，+18.19%)，歸母凈利潤(0.72億元，-38.07%)，毛利率(74.46%, -3.96pcts)，凈利率(47.81%，-43.44pcts)。2022Q4公司盈利能力出現(xiàn)明顯波動，我們認(rèn)為主要是由于Q4是公司收入集中交付的時點(diǎn),特別是相對較低毛利率的地面領(lǐng)域相控陣T/R芯片，同時增值稅退稅(體現(xiàn)在2022Q4單季度公司其他收益157.91萬元，較2021Q4減少96.13%)等因素所導(dǎo)致。
具體來看，2022年，公司相控陣T/R芯片以及研制技術(shù)服務(wù)兩大業(yè)務(wù):
?、傧嗫仃嘥/R芯片:收入(2.61億元，+35.03%),毛利率(73.63%,-5.44pcts),該業(yè)務(wù)收入維持快速增長態(tài)勢,依舊是公司收入的主要來源(占公司收入比例93.82%)，其中，毛利率相對略低的地面領(lǐng)域相控陣T/R芯片產(chǎn)品收入占比提高，是公司整體業(yè)務(wù)毛利率有所下降的主要原因;
②研制技術(shù)服務(wù):收入(1717.43萬元，4.19%),毛利率(35.19%,-19.45pcts)。從公司該業(yè)務(wù)歷史收入與毛利率變化來看，我們認(rèn)為，公司該業(yè)務(wù)收入與毛利率均易受研制合同交付的驗(yàn)收時點(diǎn)以及項(xiàng)目種類差異變.化等因素影響，進(jìn)而產(chǎn)生波動，但由于該業(yè)務(wù)在公司收入中占比相對較小，對公司未來整體收入業(yè)績增長趨勢影響有限。
◆IPO募投項(xiàng)目聚焦研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)能,凈利率下滑風(fēng)險或逐步出清
根據(jù)公司IPO募集資金情況看，募集資金凈額達(dá)5.09億元，其中,4.00億元投向新- -代相控陣T/R芯片研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(建設(shè)期3年)、1.09億元投向衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(建設(shè)期3年)。根據(jù)公司招股書披露，以上項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)三年新增凈利潤分別為1094.45萬元、4798.80萬元以及9084.98萬元，分別占公司2022年歸母凈利潤的8.24%、36.15%以及68.44%，最終兩個項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)年收入合計(jì)3.84億元，凈利潤1.19億元，分別是2022年公司收入與歸母凈利潤的138.23%與89.42%，同時也能看出，以上兩個項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)毛利率與凈利率均低于2022年公司盈利能力。
我們認(rèn)為,受益于“十四五”衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望逐漸擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，并逐步進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，同時伴隨各類其他航空、航天、航海武器裝備“質(zhì)”與“量”的提升,公司各領(lǐng)域相控陣T/R芯片產(chǎn)品的應(yīng)用率與需求量均有望迎來快速增長，這將構(gòu)成公司“十四五”未來幾年收入增長的持續(xù)驅(qū)動力。
同時,我們判斷,稅收變化對公司的影響已經(jīng)體現(xiàn)在2022年的報表中，未來對公司凈利率的影響已經(jīng)有限。盡管公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化與下游客戶“以量換價”可能仍會對公司中短期毛利率持續(xù)產(chǎn)生影響,但產(chǎn)能提升帶來的規(guī)模效應(yīng)將促使公司毛利率維持在較高水平。
具體來看，2022年，公司相控陣T/R芯片以及研制技術(shù)服務(wù)兩大業(yè)務(wù):
①相控陣T/R芯片:收入(2.61億元，+35.03%),毛利率(73.63%,-5.44pcts),該業(yè)務(wù)收入維持快速增長態(tài)勢,依舊是公司收入的主要來源(占公司收入比例93.82%)，其中，毛利率相對略低的地面領(lǐng)域相控陣T/R芯片產(chǎn)品收入占比提高，是公司整體業(yè)務(wù)毛利率有所下降的主要原因;
?、谘兄萍夹g(shù)服務(wù):收入(1717.43萬元，4.19%),毛利率(35.19%,-19.45pcts)。從公司該業(yè)務(wù)歷史收入與毛利率變化來看，我們認(rèn)為，公司該業(yè)務(wù)收入與毛利率均易受研制合同交付的驗(yàn)收時點(diǎn)以及項(xiàng)目種類差異變.化等因素影響，進(jìn)而產(chǎn)生波動，但由于該業(yè)務(wù)在公司收入中占比相對較小，對公司未來整體收入業(yè)績增長趨勢影響有限。
◆IPO募投項(xiàng)目聚焦研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)能,凈利率下滑風(fēng)險或逐步出清
根據(jù)公司IPO募集資金情況看，募集資金凈額達(dá)5.09億元，其中,4.00億元投向新- -代相控陣T/R芯片研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(建設(shè)期3年)、1.09億元投向衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(建設(shè)期3年)。根據(jù)公司招股書披露，
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