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2023年03月24日，順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績短期承壓，2023年望改善
　　2022年總營收116.78億元（同減21.5%），歸母凈利潤6.73億元（同減758%）。其中2022Q4總營收5.72億元（同減21%），歸母凈利潤-7.01億元（同減160%），四季度業(yè)績承壓，系疫情影響所致。毛利率2022年31.73%（同增4pct），其中2022Q4為34.96%（同增3pct），系中檔產(chǎn)品收入占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所致；凈利率2022年-5.90%（同減7pct），其中2022Q4為-27.23%（同減19pct），系銷售費(fèi)用率同增5pct至9.85%、管理費(fèi)用率同增2pct至8.88%所致。2022年合同負(fù)債38.65億元（同增50%），銷售回款148.38億元（同增7%），經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額14.5億元（同增516%）。
　　▌金標(biāo)陳釀目標(biāo)完成，加快推進(jìn)剝離房地產(chǎn)
　　分產(chǎn)品看，2022年白酒/豬肉/其他營收81.09/25.57/10.13億元，同減20.7%/22.8%/23.9%，占比69%/22%/9%。白酒板塊中，高檔/中檔/低檔酒營收6.73/13.56/60.79億元，同比-36%/4%/-23%，占比8%/17%/75%。金標(biāo)陳釀銷售目標(biāo)完成，在江蘇、廣東、安徽、新疆等市場表現(xiàn)亮眼，全國化推廣符合預(yù)期，推動(dòng)中檔產(chǎn)品占比提升4pct。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷營收3.52/113.27億元，同減29%/21%，占比3%/97%。截至2022年底，經(jīng)銷商數(shù)量442家，較年初增加10家。其中京內(nèi)69家，較年初減少4家；京外373家，較年初增加14家。分區(qū)域看，2022年北京地區(qū)/外阜地區(qū)營收39.81/76.98億元，同減19%/23%，占比34%/66%。量價(jià)拆分來看，白酒/屠宰銷量49.55/13.43萬噸，同減24%/20%；對應(yīng)噸價(jià)1.64/1.90萬元/噸，同比+5%/-3%。2023年將繼續(xù)完成“百城大會(huì)戰(zhàn)”既定目標(biāo)、陳釀穩(wěn)定增長目標(biāo)和北京市場影響力提升目標(biāo)，同時(shí)加速推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離事項(xiàng)，聚焦酒業(yè)、肉食兩大主業(yè)。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.90/1.16/1.46元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為40/31/24倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、金標(biāo)推廣不及預(yù)期、房地產(chǎn)剝離不及預(yù)期、白牛二增長不及預(yù)期等。