>> 華西證券-巨子生物(2367.HK)22年收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，多品牌矩陣穩(wěn)健前行-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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線上渠道高增，功效護(hù)膚業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大
公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.64億元，同比增長(zhǎng)52.3%；歸母凈利潤(rùn)10.02億元，同比增長(zhǎng)21.0%，歸母凈利率42.4%/-11.0pct，維持較高水平；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.6億元、同比增長(zhǎng)24.1%，經(jīng)調(diào)整凈利率44.7%/-10.2pct。22年收入增長(zhǎng)主要得益于公司持續(xù)拓充產(chǎn)品類型，拓展線上和線下渠道并加強(qiáng)營(yíng)銷，使得產(chǎn)品及品牌影響力進(jìn)一步提升，銷售收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
分品類看，2022年公司功效性護(hù)膚／醫(yī)用敷料/保健食品及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3115.6/7.6//0.4億元，同比增長(zhǎng)81.3%/18.4%/-13.6%，占營(yíng)收比分別為66.0%/32.2%/1.8%,占比分別提升11.0/-9.2/-1.4pct。公司功效護(hù)膚業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，占比提升迅速，保健食品及其他營(yíng)收同比下滑且占比下降系公司調(diào)整銷售策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主動(dòng)縮減低毛利的其他產(chǎn)品的銷售。截至22年底，公司擁有121項(xiàng)SKU和127項(xiàng)在研項(xiàng)目，能夠持續(xù)為消費(fèi)者提供多元化的產(chǎn)品選擇，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁。
分品牌收入表現(xiàn)：1）可復(fù)美22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.1億元/+79.7%、占營(yíng)收比為68.2%/+10.4pct，公司持續(xù)拓展線上&線下銷售渠道并優(yōu)化營(yíng)銷策略，同時(shí)成功拓展如Human-like膠原棒及膠原乳等品類貢獻(xiàn)增量，可復(fù)美品牌實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2）可麗金22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2億元/+17.6%，占營(yíng)收比為26.2%/-7.7pct，增長(zhǎng)則主要得益于公司持續(xù)拓展線上渠道，品牌知名度進(jìn)一步提升。3）其他品牌22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元/+3.2%，占營(yíng)收比5.6%/-2.7pct,增長(zhǎng)系可預(yù)等其他品牌收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。
分渠道拆分：2022年公司直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.0、9.6億元，同比增長(zhǎng)103.3%、11.6%，占營(yíng)收比分別為59.3%、40.7%，占比分別+15.0pct、-14.8pct。22年公司大力推進(jìn)直銷渠道拓展，線上平臺(tái)快速發(fā)展，同時(shí)線下渠道加強(qiáng)了對(duì)直銷客戶的覆蓋程度，公司直銷公司實(shí)行醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)雙渠道銷售策略，截至22年末，醫(yī)療渠道拓展至1300多家公立醫(yī)院、約2000家私立醫(yī)院和診所、約500個(gè)連鎖藥房品牌，大眾渠道銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了約3500家CS/KA門店。
直銷按渠道拆分：1）DTC店鋪線上直銷22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.1億元/+111.4%，占營(yíng)收比51.3%/+14.4pct；高速增長(zhǎng)主要系公司加強(qiáng)線上多平臺(tái)布局及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，天貓等傳統(tǒng)電商平臺(tái)穩(wěn)步增長(zhǎng)&抖音等新興平臺(tái)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)在營(yíng)銷端加大推廣力度增加客戶流量，并成功拓展精華等在內(nèi)的多種產(chǎn)品類型拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。2）電商直銷22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元/+77.6%，占營(yíng)收比5.3%/+0.8pct，增長(zhǎng)主要系京東等電商平臺(tái)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)疊加產(chǎn)品類型拓充所貢獻(xiàn)。3）線下直銷22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.6億元/+39.7%。占營(yíng)收比2.7%/-0.2pct，收入增長(zhǎng)系公司持續(xù)加大對(duì)連鎖藥房和化妝品連鎖店等線下直銷客戶的門店和產(chǎn)品覆蓋所拉動(dòng)。
盈利能力：毛利率小幅下滑，銷售費(fèi)用率提升明顯
盈利能力方面，2022年公司毛利率84.4%，同比-2.8pct，毛利率下降系擴(kuò)充產(chǎn)品類型及拓展新渠道所致。2022年公司歸母凈利率42.4%，同比-11.0%，歸母凈利率同比下滑系公司毛利率下滑疊加營(yíng)銷投入較大導(dǎo)致期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)較多所致。
費(fèi)用率方面，2022年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為29.9%、4.7%、1.9%，同比分別+7.6、+0.0、+0.3pct，銷售費(fèi)用率同比提升較多系公司線上渠道快速擴(kuò)張導(dǎo)致線上營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)較多。
投資建議：毛利率小幅下滑，銷售費(fèi)用率提升明顯
公司卡位重組膠原優(yōu)質(zhì)賽道，具有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，是全球重組膠原蛋白最豐富的企業(yè)之一，研發(fā)實(shí)力突出，同時(shí)堅(jiān)持多品牌矩陣和產(chǎn)品布局能夠滿足不同消費(fèi)圈層需求?？紤]到公司線下渠道不斷拓展，線上渠道高速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為32.2/42.6/53.8億元，23-25年EPS分別為1.34/1.76/2.20元／股，參照2023年3月31日收盤價(jià)48.00港元／股，港幣對(duì)人民幣匯率0.87，對(duì)應(yīng)PE分別為36倍、27倍、22倍，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
膠原蛋白滲透率提升速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，渠道推進(jìn)、營(yíng)銷推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)等。
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