>> 招商證券-巨子生物(02367.HK)可復(fù)美保持高增長，營銷加碼導(dǎo)致凈利潤率有所下降-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉麗,趙中平 |
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2022年公司功效性護(hù)膚品營收高增，線上直銷增速亮眼，產(chǎn)品精準(zhǔn)卡位+渠道運營優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE32X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
巨子生物發(fā)布2022年業(yè)績公告，2022年全年實現(xiàn)營收23.64億，同比增長52.3%；歸母凈利潤10.02億元（其中母公司普通股股東應(yīng)占收益6.96億元，母公司優(yōu)先股股東應(yīng)占收益3.06億元），同比增長21.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤10.56億元，同比增長24.1%；每股基本盈利0.99元/股。公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品類型，渠道端拓展、營銷投放拉動品牌影響力提升，帶來銷售收入較快增長。
功效性護(hù)膚品營收高增，線上直銷增速亮眼，產(chǎn)品精準(zhǔn)卡位+渠道運營優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)。
?。?）分品類：功效性護(hù)膚品類別2022年全年實現(xiàn)營收15.62億元，同比增長81.4%，占總營收比例達(dá)66.0%，較2021年占比顯著提升10.5pcts；醫(yī)用敷料類別實現(xiàn)營收7.60億元，同比增長18.4%，相對增長穩(wěn)定；保健食品及其他類別實現(xiàn)營收0.43億元，同比下滑13.6%。得益于全渠道銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的營銷布局推進(jìn)，公司的功效性護(hù)膚品應(yīng)收快速增長，并且憑借新品推出進(jìn)一步提升品牌及產(chǎn)品影響力?；诠π宰o(hù)膚品行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ覀冾A(yù)計公司仍能憑借品牌影響力在該品類取得持續(xù)增長。
（2）分品牌：可復(fù)美品牌2022年實現(xiàn)營業(yè)收入16.13億元，同比增長79.7%，占公司總營收比例68.2%，持續(xù)保持高增；可麗金品牌實現(xiàn)收入6.18億元，同比增長17.6%。受益于公司線上及線下銷售渠道的拓展、營銷策略持續(xù)優(yōu)化，并且憑借獨特成分Human-like重組膠原蛋白成功拓展次拋精華新品，可復(fù)美品牌進(jìn)一步獲得消費者認(rèn)可，貢獻(xiàn)銷售增量。
?。?）分渠道：公司直銷占比進(jìn)一步提升，2022年直銷渠道營收14.02億元，同比大幅增長103.3%，其中DTC店鋪/電商平臺/線下直銷營收為12.14億元/1.25億元/0.63億元，同比分別增長111.4%/77.6%/39.7%；經(jīng)銷渠道營收9.63億元，同比增長11.6%。公司DTC店鋪直銷增長尤其亮眼，主要系渠道線上擴(kuò)張、產(chǎn)品成功推新、精細(xì)化運營、營銷加碼持續(xù)引流等綜合成果顯著，其占總營收比例同比2021年提升14.3pcts至51.3%。我們預(yù)計，隨著新興電商平臺的快速發(fā)展，及公司產(chǎn)品、營銷、運營端持續(xù)發(fā)力，線上直銷仍能貢獻(xiàn)可觀增長。
凈利率下滑至42.17%，營銷持續(xù)加碼致費用率明顯增加。受益于營收增長，公司2022年實現(xiàn)毛利潤19.95億元，同比增長47.3%。2022年公司毛利率為84.4%，較2021年下滑2.8pcts，主要系公司擴(kuò)充產(chǎn)品類型并拓展新渠道所致。費用端，受到線上渠道擴(kuò)張及營銷費用大幅增長，公司2022年銷售費用額同比增長104.0%，銷售費用率29.9%，同比2021年增長7.6pcts；研發(fā)費用同比增長76.5%，研發(fā)費用率較2021年提升0.3pct至1.9%。公司2022年凈利率為42.2%，同比下滑11.1pcts，盈利能力有所下降。
銷售回款速度加快，營運能力提升。2022年公司應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)為10.28天，同比減少3.65天，應(yīng)收賬款的回款速度加快；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為133.24天，同比增加6.70天，營運能力穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測及投資建議：考慮到公司功效性護(hù)膚產(chǎn)品快速增長，品類及功效持續(xù)多樣化擴(kuò)張；肌膚煥活產(chǎn)品技術(shù)儲備豐富，2024年-2025年預(yù)計取證。預(yù)計2023年-2025年整體收入規(guī)模分別為31.93億元、41.51億元、52.70億元?？紤]到流量成本上升以及行業(yè)競爭日趨激烈等因素影響，預(yù)計公司凈利潤率水平小幅下行，預(yù)計2023年-2025年公司綜合凈利潤規(guī)模分別為12.86億元、16.45億元、20.49億元，同比增速分別為28%（與2022年公司綜合凈利潤10.02億元相比）、27%、25%。當(dāng)前總市值對應(yīng)23PE32X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)美政策變動風(fēng)險；醫(yī)療器械牌照審批進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑；線上營銷流量成本上升導(dǎo)致費用率持續(xù)提升。
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