>> 華安證券-巨子生物(2367.HK)業(yè)績延續(xù)高速增長，兩大產品“雙輪驅動”-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
3月27日，巨子生物發(fā)布2022年度報告，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入23.64億元，同比增長52.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.02億元，同比增長21.0%；經(jīng)調整凈利潤10.56億元，同比增長24.1%，實現(xiàn)基本每股收益0.99元/股。
兩大產品“雙輪驅動”，盈利能力韌性凸顯
疫情擾動下積極拓展線上直銷渠道，功效護膚品拉動整體盈利能力提升，公司業(yè)績逆勢增長。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.64億元，同比增長52.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.02億元，同比增長21.0%。分品牌來看，公司兩大品牌可復美、可麗金“雙輪驅動”拉動業(yè)績提升，可復美實現(xiàn)營收16.13億元，同比增長79.7%，可麗金實現(xiàn)營收6.18億元，同比增長17.6%；分產品來看，功效性護膚品收入15.62億元，同比增長81.35%，醫(yī)用敷料收入7.6億元，同比增長18.4%，保健食品等收入0.43億元，同比下降13.56%。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，受疫情影響，2022年社會消費品零售總額43.97萬億元，同比下降0.2%，化妝品零售總額3936億元，同比下降4.5%。在全年宏觀環(huán)境下行的背景下，公司大力開拓線上直銷渠道，直銷占比達59.3%，主營產品中功效護膚品表現(xiàn)亮眼，整體盈利能力得到提升，業(yè)績大幅增長，同時順利于港交所完成上市。預計今年消費復蘇拉動美妝護膚類需求增加，公司憑借品牌及渠道優(yōu)勢業(yè)績有望再攀新高。
深耕研發(fā)構筑技術壁壘，原料產能大幅領先
合成生物學技術平臺壁壘高筑，原料端產能儲備充足。公司重組膠原蛋白現(xiàn)有產能為每年10.88噸，是全球范圍內擁有最大重組膠原蛋白產能的公司之一；稀有人參皂苷現(xiàn)有產能為每年630千克，是中國首家實現(xiàn)五種高純度稀有人參皂苷（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）均能以百公斤級規(guī)模量產的公司。目前，公司擁有212.5噸重組膠原蛋白在建產能及267.8噸稀有人參皂苷在建產能，分別于今年上半年和2024年下半年竣工投產。原料端產能大幅領先行業(yè)水平，有望為公司產品帶來更大的利潤空間。同時，公司專有的合成生物學技術平臺已研發(fā)出目前最先進的重組人膠原蛋白技術，未來有望借助合成生物學平臺衍生出更多有價值的產品并在不同的應用場景中開枝散葉，不斷拓展業(yè)務邊界。
注射類產品+人參皂苷打開新的業(yè)務增長極
公司加快布局械字號（第三類）注射針劑產品，打開新的業(yè)務增長極。目前市場獲批的膠原蛋白注射針劑及稀有人參皂苷產品數(shù)量極少，而公司注射類產品和稀有人參皂苷管線儲備豐富，預計2024Q1兩款注射類產品完成產品注冊投放市場，為公司業(yè)績提供增量。由于技術壁壘存在疊加申請醫(yī)療器械時間成本較高，大多數(shù)企業(yè)規(guī)?；a能力有限，因此重組膠原蛋白存在一定時間的技術紅利窗口期。我們預計新切入企業(yè)即便在具備技術儲備的條件下至少需要4-5年時間進入重組膠原蛋白市場。公司有望憑借技術優(yōu)勢和產能優(yōu)勢持續(xù)擴張市場份額，打開新的業(yè)務增長極。
投資建議
公司作為重組膠原蛋白龍頭，憑借多元化產品矩陣和渠道優(yōu)勢，業(yè)績有望持續(xù)高增。據(jù)公司2022年度報告，我們調整公司的業(yè)績預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.20、17.06、20.66億元，同比增速為42%、20%、21%（2023-2024年前值為14.28、17.04億元）。對應PE分別為41、34、28倍。維持“買入”評級。
風險提示
?。?）項目投產進度不及預期；
?。?）研發(fā)投資不及預期效果；
?。?）重組膠原蛋白滲透不及預期；
?。?）行業(yè)競爭加劇風險。
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