>> 國盛證券-巨子生物(02367.HK)品牌與渠道強(qiáng)力雙擊，DTC收入高增112%-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張金洋,趙雅楠 |
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營收高速增長，利潤穩(wěn)健提升。產(chǎn)品矩陣豐富與渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，公司2022年實現(xiàn)營收23.64億元（yoy+52.3%），歸母凈利10.02億元（yoy+21.0%），經(jīng)調(diào)整凈利約10.56億元（yoy+24.1%）。全年毛利率受品類擴(kuò)充與新渠道拓展所致同降2.8pcts至84.4%，期間銷售費用率同增7.57pcts至29.87%，主要系線上直銷渠道快速擴(kuò)張致費用增加，港交所上市致管理費率同增0.04pcts至4.70%，研發(fā)費用率同增0.26pcts至1.86%，主要系加大基礎(chǔ)研究與管線研發(fā)投入，經(jīng)調(diào)凈利率同降10.2pcts至44.7%?？蓮?fù)美品牌延續(xù)高增，護(hù)膚品占比同增11pcts。分品牌看，1）專業(yè)皮膚護(hù)理品延續(xù)高增，全年實現(xiàn)營收23.22億元（yoy+54.5%），其中可復(fù)美單品牌收入16.13億元（yoy+79.7%），收入占比同增10.4pcts至68.2%，主要系品牌加速線上推廣與營銷優(yōu)化，成功拓展膠原棒、膠原乳等護(hù)膚新品類；可麗金品牌收入6.18億元（yoy+17.6%），收入占比同降7.7pcts至26.2%，期間品牌積極調(diào)整產(chǎn)品SKU與渠道體系，以C5HA仿生技術(shù)賦能推出珍萃系列三款新品；2）保健食品及其他收入達(dá)0.43億元（yoy-13.7%），主要系銷售策略與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，低毛利率產(chǎn)品銷售占比逐步下降。分品類看，公司由敷料逐步走向護(hù)膚品，打開賽道成長新空間，護(hù)膚品類實現(xiàn)收入15.62億元（yoy+81.3%），收入占比同增10.5pcts至66.0%，敷料品類收入7.60億元（yoy+18.4%），占比同降9.2pcts至32.2%。
雙軌策略精細(xì)營運，DTC渠道收入同增112%。分渠道看，1）直銷渠道實現(xiàn)收入14.02億元（yoy+103.3%），已為公司主流渠道，其中在天貓渠道精細(xì)化營運與抖音、京東、小紅書、拼多多等平臺拓展下，DTC收入同增111.5%至12.14億元，收入占比同增14.3pcts至51.3%，電商直銷同增77.6%至1.25億元，線下直銷渠道收入同增39.6%至0.63億元。2）經(jīng)銷渠道：實現(xiàn)收入9.63億元（yoy+11.6%），收入占比同降14.9pcts至40.7%。公司以雙軌制策略貫穿渠道體系，至2022年末醫(yī)療機(jī)構(gòu)端覆蓋全國1300多家公立醫(yī)院，近2000家私立醫(yī)院和診所以及500個連鎖藥房品牌，大眾端開設(shè)主流電商與社媒平臺DTC，覆蓋終端3500家CS/KA門店，積極打造科技美學(xué)價值，發(fā)布“膠原檔案”系列科普文章，以互動直播形式舉辦“肌膚問題鑒定”主題活動，吸引觀眾逾26萬名，與CCTV、天貓等平臺合作打造紀(jì)錄片《這就是中國科技》，深化品牌學(xué)術(shù)影響力。
堅持研發(fā)賦能，持續(xù)推進(jìn)注射產(chǎn)品落地。公司以研發(fā)賦能產(chǎn)品，2022全年研發(fā)費用同增76.5%達(dá)0.44億元，研發(fā)人員132人，占總數(shù)比重達(dá)14.1%，持續(xù)強(qiáng)化合成生物學(xué)領(lǐng)域綜合實力，新增一條重組膠原蛋白產(chǎn)線，并對現(xiàn)有的稀有人參皂苷產(chǎn)線進(jìn)行改造升級。當(dāng)前公司已獲注冊專利80項，在研項目127項，并承擔(dān)4項國家級重點研發(fā)計劃與2項國家高技術(shù)研究發(fā)展與產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃等重大項目，并有4款在研肌膚煥活產(chǎn)品，其中用于面部抗衰的重組膠原蛋白液體及固體制劑已處臨床階段，預(yù)計于2024Q1獲批取證，用于頸紋煥活的重組膠原蛋白凝膠與法令紋填充的交聯(lián)凝膠產(chǎn)品處于開發(fā)期，有望于2025H1獲批注冊。
盈利預(yù)測與投資建議：巨子生物為重組膠原蛋白行業(yè)龍頭，現(xiàn)階段以厚重的品牌沉淀與精細(xì)化渠道營運攻占敷料與護(hù)膚品行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢，未來有望開拓醫(yī)美針劑領(lǐng)域應(yīng)用進(jìn)一步穩(wěn)固競爭護(hù)城河?；谀陥髽I(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計公司2023-2025年間實現(xiàn)營收32.15/44.10/57.13億元，歸母凈利潤13.08/16.76/20.96億元，同增31%/28%/25%，對應(yīng)2023年P(guān)E35倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期、終端需求疲軟
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