>> 上海證券-巨子生物(02367.HK)業(yè)績高增，膠原蛋白龍頭乘勢而上-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
431KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
彭毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
3月27日，公司發(fā)布2022年年度業(yè)績報告。22年公司實現(xiàn)營收23.64億，同比+52.3%，歸母凈利潤10.02億，同比+21%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤10.56億元，同比+24.1%。
簡評：
全方位打造品牌、品類矩陣，期待膠原蛋白醫(yī)美針劑蓄力成長。公司產(chǎn)品品類豐富，包含功效性護膚品、醫(yī)用敷料和保健食品等，截至22年年末公司已授權(quán)及申請中專利達80項，在研項目127項，擁有121項產(chǎn)品SKU。核心品牌拆分：1）可復(fù)美：22年營收16.13億，同比+79.7%，占總營收比重提升10.4pcts至68.2%。公司持續(xù)拓展線上、線下銷售渠道，優(yōu)化營銷策略，品牌影響力進一步增加，成功擴展精華等品類產(chǎn)品，如Human-like重組膠原蛋白肌御修護次拋精華等，貢獻收入增量。2）可麗金：22年營收6.18億，同比+17.6%，占總營收比重下降7.7pcts至26.1%?？甥惤鹬鞔蚩顾ダ稀⑵つw保養(yǎng)及修復(fù)，客單價較可復(fù)美高，為創(chuàng)客村主要采購品牌。成功打造熱品“大膜王”、星光瓶、保齡球精華等，逐步貢獻增量。3）欣苷：基于稀有人參皂苷的皮膚護理品牌，該品牌與杭州悠可合作推出，據(jù)招股書統(tǒng)計，該品牌包含4個SKU，定位高端，主要產(chǎn)品為御能肌底養(yǎng)潤面霜。在研3類械醫(yī)美針劑產(chǎn)品共4款，預(yù)計將于24Q1、25H1分別上市兩款。我們認為繼再生材料后，膠原蛋白產(chǎn)品作為醫(yī)美針劑市場進階補充，賽道空間廣闊，競爭格局較為優(yōu)異，疊加巨子生物核心研發(fā)優(yōu)勢壁壘，未來產(chǎn)品放量值得期待。
線上收入占比提升明顯，渠道調(diào)整優(yōu)化鋪設(shè)進度加快。22年渠道收入拆分：直銷渠道收入14.02億，同比+103%，收入占比提升至59%，同比+15pcts；其中，DTC線上直銷收入12.14億，同比+111%。經(jīng)銷渠道收入9.63億，同比+12%，線下渠道增速放緩；其中，西安創(chuàng)客村收入4.17億，同比-8%，呈現(xiàn)收窄趨勢。截至2022年末，公司在線下已覆蓋中國1300多家公立醫(yī)院、約2000家私立醫(yī)院和診所、約500個連鎖藥房品牌以及約3500家CS、KA門店。線上銷售收入提升較為明顯，專業(yè)的線上營銷團隊及運營優(yōu)化，未來該渠道仍有向上空間。
渠道拓展致費率提升，利潤率略有下降。22年公司毛利率下降2.8pcts至84.4%，主因產(chǎn)品類型擴充及拓展新渠道所致；凈利率下降11pcts至42.4%，其中銷售/管理/研發(fā)費率分別上升7.6/0.0/0.3pcts至29.9%/4.7%/1.9%，管理費用率基本持平，銷售費用上升主要系線上直銷渠道快速擴張。
投資建議
膠原蛋白景氣度與關(guān)注熱度持續(xù)上升，終端應(yīng)用場景豐富，賽道水大魚大，國內(nèi)重組膠原蛋白相較于海外研發(fā)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，龍頭公司強者恒強。巨子生物擁有重組膠原蛋白核心研發(fā)技術(shù)，化妝品業(yè)務(wù)仍處于快速上行通道，膠原蛋白醫(yī)美針劑蓄力成長，產(chǎn)品豐富程度不斷提高，客單價有優(yōu)化提升空間。預(yù)計公司23-25年凈利潤分別為13.10、16.86、20.12億元，同比+88.28%、+28.77%、19.30%；當(dāng)前市值對應(yīng)估值分別為35、27、23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
膠原蛋白行業(yè)增長不及預(yù)期風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)政策變化影響風(fēng)險
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