>> 興業(yè)證券-巨子生物(02367.HK)妝械協(xié)同品類擴張，注射產(chǎn)品于2024Q1推出-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋婧茹 |
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投資要點
線上渠道快速發(fā)展占比提升：公司2022年收入23.64億元人民幣，同比增長52.3%，得益于產(chǎn)品類型擴充及渠道拓展。按渠道劃分DTC線上直銷/電商線上直銷/線下直銷/經(jīng)銷商渠道收入分別為12.1/1.2/0.6/9.6億元，同比變動+111.5%/+77.6%/+39.6%/+11.6%，線上渠道增長迅速，得益于天貓、京東、抖音等多平臺布局，精華等新產(chǎn)品類型推出等。錄得毛利率84.4%，同比下降2.8個百分點，主要由于產(chǎn)品及渠道擴張導致，護膚品產(chǎn)品利潤率較低帶來結構性下滑，中長期伴隨肌膚煥活產(chǎn)品上線，有望提振利潤率水平。錄得歸母凈利潤10.0億元人民幣，同比增長21.0%，歸母凈利率44.7%，同比下降10.2個百分點。
核心品牌可復美妝械協(xié)同推新品，2023可麗金將全面升級：可復美將產(chǎn)品矩陣拓展至功效型護膚品，在2022年推出重組膠原蛋白次拋精華等多款新產(chǎn)品，帶動品牌可復美2022年收入同比增長79.7%。未來可復美執(zhí)行妝械協(xié)同策略，有望持續(xù)推出美容護理后的創(chuàng)面愈合品類及高復購率功效型護膚品（精華、面霜等），老品發(fā)力及新品推出將持續(xù)推動核心品牌可復美維持可觀增速?？甥惤鹪?022年推出三款全新產(chǎn)品帶動品牌可麗金收入同比增長17.6%，可麗金定位于肌膚抗衰，將重組膠原蛋白仿生組合及迷你重組膠原蛋白應用到產(chǎn)品線中，2023年可麗金將進行全方位升級，包括產(chǎn)品、外觀、營銷等方面，并將產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴大至高價值品類如精華液、原液、精華油等，有望復制可復美優(yōu)異孵化能力，孵化期后取得較高回報。
有望于2024Q1及2025Q2分別上市兩種注射類產(chǎn)品，帶來新增長：兩款注射類產(chǎn)品有望在2024Q1上市，一款作用于面部保濕，一款針對于面部皺紋、抬頭紋及魚尾紋。另有兩款注射類產(chǎn)品預計在2025Q2上市，一款作用于中重度頸紋，一款為專注于中重度法令紋的交聯(lián)凝膠注射類產(chǎn)品。
維持“增持”評級，目標價72港元：公司在2023年有望依靠重組膠原蛋白的研發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)推出新品并擴大產(chǎn)能，帶來收入增量。我們預計2023-2025年的營業(yè)收入將分別達到31.80億元/42.80億元/55.49億元，同比增長34.5%/34.6%/29.6%；凈利潤分別達到12.74億元/17.59億元/23.09億元，同比增長27.2%/38.0%/31.3%。維持“增持”評級，目標價72港元，對應2023-2025年PE分別為53x/39x/29x。
風險提示：1)市場競爭加??；2)新冠疫情及其他可能影響宏觀環(huán)境因素；3)新產(chǎn)品研發(fā)受阻或市場接受度不及預期；4)負面新聞或產(chǎn)品事件。
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