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核心觀點(diǎn)
　　3月27日公司發(fā)布2022年度業(yè)績公告，營收及凈利潤端均實(shí)現(xiàn)快速增長，其中功效性護(hù)膚品增長較快，醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長?？蓮?fù)美受益線上渠道和品類拓展實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，線上渠道建設(shè)效果顯著，占比超過50%，已成為公司最主要收入來源。公司為國內(nèi)重組膠原蛋白專業(yè)護(hù)膚龍頭企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀，合成生物平臺確保未來管線，看好公司線上渠道拓展和品牌建設(shè)。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年度報(bào)告
　　3月27日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績公告，全年實(shí)現(xiàn)收入23.64億，同比增長52.3%，歸母凈利潤10.02億，同比增長21.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤10.56億，同比增長24.1%。
　　簡評
　　業(yè)績略超預(yù)期，收入和凈利潤端快速增長
　　此前公司已披露2022年1-5月份業(yè)績，營收端增速為38.9%，歸母凈利潤增速為8.3%，本次全年?duì)I收及利潤端增速與22年1-5月相比均進(jìn)一步提速，業(yè)績整體略超預(yù)期。功效性護(hù)膚品增長快速，線上渠道建設(shè)及可復(fù)美和可麗金兩大品牌打造效果顯著。
　　經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀，營收保持快速增長，利潤端穩(wěn)定增長。公司營收從2019年的9.57億元增長至2022年的23.64億元，營收增速不斷加快，整體收入規(guī)模已超20億元。凈利潤從2019年的5.52億元增長至2022年的10.02億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤從2019年的5.75億元增長至2022年的10.56億元，利潤端近年來整體保持穩(wěn)定增長，首次實(shí)現(xiàn)單年度利潤超10億元。
　　功效性護(hù)膚品增長快速，醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。從產(chǎn)品類別來看，公司功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)22年收入15.62億，同比增長81.4%，占營收比例66%，占比提升10.5個百分點(diǎn)。功效性護(hù)膚品受益于渠道拓展和新產(chǎn)品推出，收入規(guī)?？焖偬嵘?，同時(shí)占營收比重也進(jìn)一步上漲。醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)22年收入7.6億，同比增長18.4%，維持穩(wěn)定增長，占營收比例32.2%，占比下降9.1個百分點(diǎn)。保健食品收入0.43億，同比有所下降，主要由于公司進(jìn)行銷售策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。整體來看公司功效性護(hù)膚品是目前公司最重要收入來源，業(yè)績增長超出預(yù)期。
　　可復(fù)美受益線上渠道和品類拓展實(shí)現(xiàn)超預(yù)期，可麗金穩(wěn)定增長。從品牌來看，可復(fù)美收入快速增長至16.13億，同比增長79.68%，收入占比也進(jìn)一步上升至68.2%（+10.4 pct)，自2021年以來已成為公司最大品牌?？蓮?fù)美收入增長超預(yù)期主要由于渠道拓展尤其是線上渠道增長，以及次拋精華等新品的推出帶來收入增量?？甥惤鹗杖?.18億，同比增長17.58%，同樣受益于線上渠道建設(shè)，同時(shí)經(jīng)銷渠道表現(xiàn)相對平穩(wěn)，整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
　　線上渠道建設(shè)效果顯著。公司銷售渠道包括：1.直銷渠道（DTC店鋪、電商平臺、線下直銷）以及2.經(jīng)銷渠道。2022年直銷整體收入14.02億，同比增長103.3%，占比提升至59.3%，超越經(jīng)銷成為公司最大收入渠道。經(jīng)銷渠道收入9.63億，同比增長11.5%，同樣實(shí)現(xiàn)增長但占比下降至40.7%。
　　直銷渠道中貢獻(xiàn)最大的為DTC店鋪線上直銷，22年收入12.14億，同比增長111.5%，整體收入占比已達(dá)51.3%，電商平臺線上直銷同樣實(shí)現(xiàn)快速增長，收入1.25億，增速77.6%。整體來看公司近年來在線上渠道拓展效果顯著，天貓等傳統(tǒng)電商平臺穩(wěn)步增長，同時(shí)在抖音等新興平臺上不斷發(fā)力實(shí)現(xiàn)快速增長，線上渠道已成為公司最主要收入來源，DTC店鋪和電商平臺合計(jì)占比56.6%。
　　毛利率略有下降，銷售費(fèi)用同比增加，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年公司毛利率為84.39%，同比略有下降（-2.85 pct），主要受品類擴(kuò)充和渠道拓展影響，但整體仍處于較高水平。公司近年來線上營銷力度增大，在顯著提升線上渠道收入的同時(shí)，也帶來了銷售費(fèi)用率的上升，2022年銷售費(fèi)用率29.88%，同比增長7.6個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.7%維持穩(wěn)定；研發(fā)投入不斷加大，同比增長76.5%，研發(fā)費(fèi)用率為1.86%。
　　在研管線豐富，未來關(guān)注III類醫(yī)療器械臨床試驗(yàn)進(jìn)展。公司目前在研管線豐富，截止2022年末，在研項(xiàng)目已達(dá)127項(xiàng)，研發(fā)項(xiàng)目均進(jìn)展順利。尤其是在填充類肌膚煥活產(chǎn)品及生物醫(yī)用材料領(lǐng)域，公司此前已有多款I(lǐng)II類醫(yī)療器械進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，整體壁壘較高，重組膠原蛋白液體制劑、固體制劑預(yù)計(jì)2024年Q1獲批，有望成為未來業(yè)績增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)測2023-2025年，公司營收分別為32.3、42.7和55億元，分別同比增長36.6%、32.2%和28.8%；歸母凈利潤分別為12.9、16.32和20.17億元，分別同比增長28.8%、26.5%和23.6%。折合EPS分別為1.3元/股、1.64元/股和2.03元/股，對應(yīng)PE為35.4X、28X和22.6X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　功效性護(hù)膚品市場增長不及預(yù)期；線上直銷渠道拓展不及預(yù)期：公司目前從品類來看功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入占營收比例66%，是目前公司最重要收入來源，渠道方面線上渠道占比超50%，功效性護(hù)膚品市場增長及線上渠道拓展不及預(yù)期將對公司主營業(yè)務(wù)增長帶來影響。
　　研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期：公司目前在研管線豐富，III類器械等相關(guān)品種研發(fā)進(jìn)度如不及預(yù)期可能影響未來收入增長。
　　負(fù)面新聞及產(chǎn)品事件對公司品牌影響的風(fēng)險(xiǎn)：公司目前主要收入來自可復(fù)美