>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：超預(yù)期之下，看十個(gè)細(xì)節(jié)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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主要觀點(diǎn)
數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述：超預(yù)期的PMI
制造業(yè)：3月制造業(yè)PMI為51.9%，前值為52.6%，回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI 3個(gè)月平均數(shù)達(dá)到51.5%，接近2020年四季度水平，指數(shù)偏強(qiáng)。具體分項(xiàng)來看：1）PMI生產(chǎn)指數(shù)為54.6%，前值為56.7%，回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數(shù)為53.6%，前值為54.1%，回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。PMI新出口訂單指數(shù)為50.4%，前值為52.4%。3）PMI從業(yè)人員指數(shù)為49.7%，前值為50.2%。4）供貨商配送時(shí)間指數(shù)為50.8%，前值為52%。5）PMI原材料庫(kù)存指數(shù)為48.3%，前值為49.8%。非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.9%，高于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為65.6%，高于上月5.4個(gè)百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：超預(yù)期之下，看十個(gè)細(xì)節(jié)
1、總量：綜合PMI產(chǎn)出看，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊A(yù)期。3月，從綜合產(chǎn)出PMI來看，繼續(xù)上行，達(dá)到56.9%，2月為55.6%?？紤]到2022年3月綜合產(chǎn)出PMI低于2022年2月，這意味著，同比角度，3月經(jīng)濟(jì)好于1-2月。1-2月，工業(yè)增加值同比為2.4%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比為5.5%，從生產(chǎn)法角度估算，1季度GDP有望達(dá)到4%，全年實(shí)現(xiàn)5%的目標(biāo)的難度在降低。
2、基建：水泥直供數(shù)據(jù)反映基建施工走強(qiáng)。
3、服務(wù)：線下聚集性活動(dòng)繼續(xù)修復(fù)中。3月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.9%，高于上月和上年同期1.3和10.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)的改善，與線下聚集性活動(dòng)的持續(xù)恢復(fù)有關(guān)。可以觀察五類線下活動(dòng)。其中，零售、運(yùn)輸、租賃和商務(wù)服務(wù)、住宿業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)都高于服務(wù)業(yè)整體（56.9%），地產(chǎn)銷售也在好轉(zhuǎn)中。
4、服務(wù)：信息業(yè)穩(wěn)中向好。根據(jù)中采解讀，“在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于改善、政策扶持和行業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)下，以電信運(yùn)營(yíng)和互聯(lián)網(wǎng)及軟件技術(shù)服務(wù)為主的信息服務(wù)業(yè)恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)走勢(shì)。上述行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)歷經(jīng)數(shù)月60%以下運(yùn)行后，均升至60%以上?！?br> 5、融資：融資環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)。觀察三個(gè)數(shù)據(jù)。一是BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)；二是中采調(diào)研數(shù)據(jù)；三是wind票據(jù)報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)。
6、需求：訂單反饋依然不足。無(wú)論是制造業(yè)還是非制造業(yè)，50%以上的調(diào)查企業(yè)都反饋訂單依然不足。
7、預(yù)期：依然不夠穩(wěn)固。8、出口：尚難言樂觀。9、工業(yè)品仍有通縮壓力。
10、地產(chǎn)：施工端仍偏弱。一方面，在基建偏強(qiáng)的狀況下，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)3月大幅回落，從2月的58.6%降至3月的51.3%。3月從業(yè)人員指數(shù)低于2020年、2021年同期。另一方面，螺紋鋼3月以來的表觀需求低于預(yù)期。
超預(yù)期之后，后續(xù)怎么看？
1、對(duì)于經(jīng)濟(jì)：下行風(fēng)險(xiǎn)（如政策緊縮、美國(guó)衰退）短期尚無(wú)，經(jīng)濟(jì)仍有望在服務(wù)消費(fèi)、限額以下消費(fèi)、資源聚集區(qū)地產(chǎn)回暖等因素驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)上行。
2、對(duì)于政策：1季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)降低了5%的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度，政策或?qū)⒏嗑劢菇?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題、經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展方向以及改革與創(chuàng)新。
3、對(duì)于資產(chǎn)：繼續(xù)看多夏秋權(quán)益。1季度風(fēng)格極度偏向TMT，除了ChatGPT為代表的科技突破這一因素外，利潤(rùn)的極度分化（工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)-20%+，軟件與電信業(yè)收入保持10%左右的增長(zhǎng)）可能也是重要的影響因素。2-3季度，隨著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的回升，或?qū)⒂懈喟鍓K迎來上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期收緊。地緣政治出現(xiàn)新的沖突。
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