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事件概述：2023年3月30日，長(zhǎng)城汽車發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司營(yíng)業(yè)總收入1373.4億元，同比+0.69%；歸母凈利潤(rùn)82.66億元，同比+22.90%。
　　Q4利潤(rùn)短期承壓，2023年銷量有望改善。公司2022Q4營(yíng)收378.60億元，同比-16.99%，主要系四季度疫情干擾生產(chǎn)疊加銷量下滑所致（2022Q4銷量同比-33.19%）；坦克/哈弗/WEY/皮卡/歐拉銷量2022Q4銷量分別為3.47/16.2/0.59/4.33/1.93萬輛，同比+8.36%/-28.4%/-73.4%/-34.6%/-61.7%。受益于坦克銷量增長(zhǎng)，四季度公司ASP為14.28萬元，同比+24.3%；毛利率17.9%，同比+2.6pct。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為5.35%/3.78%/4.59%，同比+2.53/0.21/1.01pct；銷售費(fèi)用率提升主要系渠道改革所致，研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司加大在混動(dòng)技術(shù)和新車型研發(fā)投入所致。2022Q4歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比-94.07%，利潤(rùn)端承壓主要系年終獎(jiǎng)計(jì)提與終端清庫所致。隨疫情影響消除，公司新能源轉(zhuǎn)型加速，新車密集投放，公司2023年銷量有望快速增長(zhǎng)。
　　新能源轉(zhuǎn)型加速，騰飛拐點(diǎn)已至。2022年9月公司發(fā)布重磅車型H6 phev，宣告全面開啟電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。分品牌來看1）哈弗產(chǎn)品+渠道改革加速混動(dòng)化轉(zhuǎn)型：哈弗新能源銷售網(wǎng)絡(luò)命名為哈弗龍網(wǎng)，計(jì)劃推出重磅車型梟龍、梟龍MAX，哈弗二狗（含PHEV）已于2023年2月上市。2）WEY+坦克布局高端混動(dòng)市場(chǎng)：WEY已全系實(shí)現(xiàn)混動(dòng)化，并計(jì)劃推出全新旗艦大六座智能SUV藍(lán)山DHTPHEV，定位家庭用車主流市場(chǎng)，堅(jiān)定品牌高端化戰(zhàn)略；坦克推出500 PHEV，定位中大型豪華越野SUV，以及坦克700定位豪華越野圖騰，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。3）沙龍+歐拉專注純電：歐拉錨定女性用車市場(chǎng)，未來將以女性用戶偏好+性價(jià)比優(yōu)勢(shì)深耕細(xì)分賽道，沙龍將上市機(jī)甲龍，定位“高性能機(jī)甲戰(zhàn)跑”，助力品牌站穩(wěn)高端。隨新能源轉(zhuǎn)型加速落地，渠道改革落地，公司騰飛拐點(diǎn)已至。
　　森林生態(tài)體系發(fā)力，新能源出海加速。組織架構(gòu)方面，公司已形成“強(qiáng)后臺(tái)、大中臺(tái)、小前臺(tái)”的3.0版本組織架構(gòu)；營(yíng)銷體系方面，公司形成了“1套渠道、1.5套組織、2個(gè)品牌”，采用雙品牌運(yùn)營(yíng)模式整合歐拉和沙龍、魏牌和坦克，強(qiáng)化戰(zhàn)略協(xié)同。技術(shù)布局方面，公司近期發(fā)布了全新智能四驅(qū)電混技術(shù)Hi4，可實(shí)現(xiàn)“四驅(qū)的體驗(yàn)、兩驅(qū)的價(jià)格，四驅(qū)的性能、兩驅(qū)的能耗“，將首搭梟龍MAX，有望助推銷量提升，森林生態(tài)體系賦能技術(shù)發(fā)展。海外布局方面，“ONEGWM”全球品牌行動(dòng)綱領(lǐng)助力公司整合優(yōu)勢(shì)資源、加速出海，陸續(xù)登陸亞洲、歐洲、南美市場(chǎng)。2023年隨組織架構(gòu)與渠道變革落地，強(qiáng)產(chǎn)品周期下，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至。
　　投資建議：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及公司在混動(dòng)產(chǎn)品的持續(xù)投入，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為61.16/97.94/120.76億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為39/24/20倍，看好公司全面改革后產(chǎn)品周期拐點(diǎn)來臨，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不及預(yù)期，新車放量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。