>> 中信證券-港股市場2023年二季度展望：港股或?qū)⒂瓉砣曜罴雅渲脮r點-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 1085KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一涵 |
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盡管春節(jié)后至3月下旬，對中美關系的擔憂、海外走強的貨幣緊縮預期、對歐美銀行體系流動性風險擔憂等再度拖累港股表現(xiàn)。但展望二季度，國內(nèi)基本面復蘇預期仍較為強勁，且結(jié)構(gòu)性政策也有望持續(xù)加碼；臨近美聯(lián)儲加息結(jié)束，流動性預期改善也將帶動港股市場估值抬升；中美關系進入階段性緩和期，亦將利好市場情緒的轉(zhuǎn)暖。結(jié)合當前港股較強的相對估值優(yōu)勢（動態(tài)PE：9.4x）以及仍在持續(xù)上修的2023年盈利增速預期（18.1%），我們判斷二季度港股市場或迎來全年最佳行情。4月港股建議關注四條主線：1.受益流動性預期改善的成長板塊；2.受益節(jié)假日及出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈；3.地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣可持續(xù)復蘇下的地產(chǎn)后周期板塊；4.“中特估”主題下，央企改革帶來的估值抬升的主線預計將貫穿全年。4月港股策略組合為：華住集團-S、南方航空、友邦保險、香港交易所、貝殼-W、康方生物、理想汽車-W、美團-W、騰訊控股、阿里巴巴-SW、海信家電。
▍拖累港股一季度表現(xiàn)的外部風險事件將告一段落，二季度港股有望迎來全年最佳行情。年初到春節(jié)前，防疫政策的優(yōu)化、穩(wěn)增長政策的持續(xù)推出以及較強的基本面復蘇預期帶動港股市場持續(xù)上漲；而春節(jié)后至3月下旬，對中美關系擔憂再起、海外貨幣緊縮預期以及對歐美銀行體系流動性風險擔憂再度拖累港股表現(xiàn)。總體看，年初至3月30日，恒生指數(shù)/國企指數(shù)/恒生科技指數(shù)分別小幅上漲2.7%/3.3%/3.4%。分行業(yè)看，在近兩個月的回撤中，前期漲幅較高的成長及順周期板塊的跌幅也相對更大（互聯(lián)網(wǎng)、制藥、社會服務等）。往后看，二季度國內(nèi)基本面復蘇預期仍較為強勁，且結(jié)構(gòu)性政策也有望持續(xù)加碼；臨近美聯(lián)儲加息結(jié)束，流動性預期改善也將帶動港股市場估值抬升；中美關系進入階段性緩和期，亦將利好市場情緒的轉(zhuǎn)暖。結(jié)合當前港股較強的相對估值優(yōu)勢（動態(tài)PE：9.4x）以及仍在持續(xù)上修的2023年盈利增速預期（18.1%，中信證券研究部根據(jù)彭博一致預期計算），我們判斷二季度港股市場或迎來全年最佳行情。
▍國內(nèi)：經(jīng)濟復蘇預期仍強，政策保駕基本面復蘇。盡管當前經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，但無論已披露的經(jīng)濟指標還是高頻數(shù)據(jù)均顯示二季度經(jīng)濟復蘇動能依然較強。1-2月主要經(jīng)濟指標相對去年12月均有改善，且呈現(xiàn)“工業(yè)相對弱、服務業(yè)強，消費穩(wěn)步修復、投資超預期”的特點。高頻數(shù)據(jù)如樣本城市地鐵客運量（相對2019年同期仍高出5%）、酒店平均RevPAR恢復程度（3月前兩周恢復至2019年同期的113%）、民航整體航班恢復情況（近期持續(xù)回升，當前達到2019年同期的90.3%）、包括地產(chǎn)銷售情況（3月截至14日新房及二手房銷售同比分別達到15%和84%）等均持續(xù)景氣。且后續(xù)在低基數(shù)效應、服務業(yè)修復趨勢強、新政府班子創(chuàng)新施策、數(shù)字經(jīng)濟等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展等有利因素下，預計二季度經(jīng)濟增速將有更好表現(xiàn)。另外，降準時點超預期、近期政策支持平臺經(jīng)濟健康發(fā)展的表態(tài)等也體現(xiàn)出政策保駕經(jīng)濟復蘇的確定性。隨著后續(xù)針對性支持政策陸續(xù)出臺，投資者信心也將逐步回暖。
▍海外：銀行體系危機倒逼流動性預期轉(zhuǎn)向，利好港股估值修復。3月上旬起連續(xù)爆發(fā)的歐美銀行體系流動性危機顯著拖累近期港股和美股表現(xiàn)。我們認為美聯(lián)儲自去年以來的持續(xù)、激進的貨幣緊縮是造成當前美國銀行體系流動性危機的根本原因。但我們判斷當前歐美銀行體系暫不存在系統(tǒng)性風險。當前美國存款機構(gòu)儲備金余額為3.0萬億美元，仍處于比較健康的位置；美國四大銀行的一級資本充足率在近三個季度也持續(xù)反彈，反應其具備的償債能力。截至今年1月底，歐元區(qū)銀行存款的同比增速仍維持在3%以上，沒有出現(xiàn)類似美國銀行體系的“存款搬家”現(xiàn)象。且截至2022年3季度末，歐元區(qū)銀行整體的一級資本充足率高達16.3%，遠優(yōu)于美國。此次銀行體系風險的擔憂已倒逼美聯(lián)儲放緩貨幣緊縮路徑，且即便3月美聯(lián)儲公布的點陣圖仍顯示年內(nèi)沒有降息可能，市場仍已開始預期美聯(lián)儲將于年中被迫降息。歷史來看，1980年以來的歷次美聯(lián)儲加息結(jié)束后50個交易日，港股均有較好的表現(xiàn)（恒生指數(shù)平均漲幅約12.2%）。因此，若此次美聯(lián)儲也如期于5月初結(jié)束加息，那此后的流動性預期改善有望助力港股估值修復。
▍二季度建議關注受益流動性預期改善的成長板塊、受益出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)銷售超預期的地產(chǎn)后周期板塊、以及“中特估”下估值有望持續(xù)抬升的中字頭企業(yè)。1.受益流動性預期改善的成長板塊：二季度隨著美聯(lián)儲加息周期臨近結(jié)束，增量流動性有望重新流入港股市場，從而帶動各板塊估值的抬升。而前期外資流出較多、且具備較高業(yè)績增速、利率敏感的成長性板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新能源汽車等更有望受益外資的持續(xù)流入。2.受益節(jié)假日及出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈：一季度數(shù)據(jù)已經(jīng)驗證出行鏈的高確定性復蘇，節(jié)奏及幅度均優(yōu)于預期。二季度隨著節(jié)假日及出游旺季到來，疊加去年的低基數(shù)效應，出行鏈的恢復程度有望進一步抬升。建議優(yōu)選業(yè)績彈性消化當下估值能力強的各細分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。3.地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣可持續(xù)復蘇下的地產(chǎn)后周期板塊值得
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