>> 國信證券-南網(wǎng)儲能(600995)資產(chǎn)重組落地增收創(chuàng)利，兩部制電價有望提高抽蓄收益-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
314KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
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核心觀點
重大資產(chǎn)置換落地，報表合并范圍變化。2022年9月，公司完成重大資產(chǎn)置換，將主要從事購售電、電力設(shè)計及配售電業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債置出，并與收購人（中國南方電網(wǎng)）持有的南網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻公司100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。公司對調(diào)峰調(diào)頻公司的合并為同一控制下的企業(yè)合并，故對已披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整。
主營業(yè)務(wù)范圍和性質(zhì)改變，營收規(guī)模保持穩(wěn)定，歸母凈利潤增長超30%。公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槌樗钅?、新型儲能和調(diào)峰水電。22年，公司實現(xiàn)營收82.61億元（調(diào)整后+0.64%），歸母凈利潤16.63億元（調(diào)整后+33.25%），主要系原文山電力置出業(yè)務(wù)僅發(fā)生1-9月；置入資產(chǎn)中文昌燃?xì)怆姀S21年底出售，22年無燃?xì)獍l(fā)電業(yè)務(wù)；西部調(diào)峰水電廠售電量同比增加，梅蓄一期、陽蓄一期全部機(jī)組投產(chǎn)形成增收。
抽水蓄能發(fā)展創(chuàng)新高，儲能項目規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。截至2022年底，公司在運機(jī)組總裝機(jī)容量1242.1萬千瓦，其中抽水蓄能新增裝機(jī)240萬千瓦，總裝機(jī)達(dá)1028萬千瓦，占全國22.5%；新型儲能新增裝機(jī)81MW/157.5MWh（含投產(chǎn)和并網(wǎng)調(diào)試，下同），總裝機(jī)達(dá)111MW/219.2MWh；調(diào)峰水電無新增，總裝機(jī)約203萬千瓦。
兩部制電價機(jī)制于2023年起正式執(zhí)行，部分抽蓄電站由單一容量電價轉(zhuǎn)變?yōu)閮刹恐坪?，有望打開電量收益天花板。容量電價將根據(jù)633號文的要求，重新進(jìn)行核定，隨省級電網(wǎng)輸配電價核價周期動態(tài)調(diào)整并需抵減上一監(jiān)管周期部分電量電費收益。公司廣蓄電站二期、惠蓄電站將由單一容量電價模式變更為兩部制電價模式，將新增電量電價部分收入。
風(fēng)險提示：裝機(jī)規(guī)模增長不及預(yù)期；兩部制電價下的容量電價收入大幅下降。
投資建議：維持“買入”評級。維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2024年公司營業(yè)收入分別為82.9、89.1億元，凈利潤分別為19.4、21.9億元。我們測算，抽水蓄能業(yè)務(wù)2023-2024年歸母凈利潤分別為15.6、17.0億元，給予26-29倍PE，2023年權(quán)益市值為405.6-452.4億元，調(diào)峰水電業(yè)務(wù)2023-2024年歸母凈利潤分別為3.8、3.9億，給予20-22倍PE，對應(yīng)2023年權(quán)益市值為76.0-85.8億元，總體權(quán)益市值為481.6-538.2億元，對應(yīng)合理股價為15.07-16.84元/股，較當(dāng)前股價有8%-20%的溢價空間，維持“買入”評級。
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