>> 光大證券-蘇泊爾(002032)2022年報業(yè)績點評：內(nèi)銷增長穩(wěn)健，現(xiàn)金分紅率創(chuàng)新高-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大?。?/td>
| 731KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：蘇泊爾公布2022年報，公司實現(xiàn)營收201.71億元，YOY-6.6%；歸母凈利潤20.68億元，YOY+6.36%。其中22Q4實現(xiàn)營收51.90億元，YOY-12.34%；歸母凈利潤7.59億元，YOY+7.95%。2022年度現(xiàn)金分紅方案以8.05億總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)30.3元（含稅），加上三季報分紅，全年現(xiàn)金分紅比例166.7%再創(chuàng)新高。
點評：
2022年內(nèi)銷穩(wěn)健增長，外銷修復可期。分區(qū)域看，國內(nèi)方面：2022年公司內(nèi)銷收入149.8億元，YOY+5%，穩(wěn)健增長主因為渠道改革戰(zhàn)略顯著提效、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：1）渠道改革方面，公司加大線上渠道建設投入，傳統(tǒng)電商業(yè)務快速增長，電商“一盤貨”模式持續(xù)深化，實現(xiàn)自營和經(jīng)銷商貨物統(tǒng)倉分配；公司在快手、抖音等新興電商平臺積極開拓新的增長點，構(gòu)建店鋪矩陣+實行店鋪分層管理改善消費者線上購物體驗，在主流社交平臺建設中搶占先機。2）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，公司采取線上推新賣貴戰(zhàn)略，發(fā)力產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品客單價大幅提升。分渠道看，線上：歸功于電商改革+疫情影響，公司線上業(yè)務穩(wěn)定增長，京東渠道表現(xiàn)亮眼，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，公司22年天貓/京東線上整體銷售額-0.8%/+30.7%，其中主銷品類電飯煲/電壓力鍋/破壁機/空氣炸鍋線上銷售額同比-8%/-16%/+39%/+30%。線下：受困于疫情影響線下消費需求萎靡，線下主銷品類炊具銷售額YOY-9%（年報披露）。
考慮到疫后需求復蘇+公司O2O渠道快速發(fā)展提升線下市場滲透率，23年線下業(yè)務有望恢復增長。國外方面：2022年公司外銷收入51.9億元，YOY-29%，其中母公司SEB貢獻收入46.7億元，YOY-32%。22年公司與大客戶SEB的訂單數(shù)量有所下滑，主要系SEB庫存水平較高，處于去庫存階段，疊加海外市場需求不振，22年公司外銷承壓。根據(jù)公司公告，23年公司預計與SEB關聯(lián)交易額YOY+8%，海外去庫存目前漸入尾聲，后續(xù)SEB補庫存意愿增強，23年公司外銷有望修復。
渠道改革提效+子公司所得稅率下調(diào)，盈利能力持續(xù)改善。2022年公司毛利率為25.8%，同比+2.8pcts，毛利率同比提升主要系：1）渠道改革提升線上渠道直營占比，代運營一盤貨體系緩解物流費用壓力；2）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，高毛利高附加值產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品競爭力增強。公司22年歸母凈利率10.3%，同比+1.2pcts，22Q4歸母凈利率14.6%，同比+2.7pcts，盈利能力提升主要系：1）公司采取保利潤策略，降本增效持續(xù)推進；2）兩家子公司通過高新技術(shù)企業(yè)認定，所得稅率下調(diào)；3）22Q4政府補助增加，其他收益同比+4.6%。22年銷售費用率10.7%，YoY+1.8pcts，主要系新興電商投入增加+線上競爭加??；管理費用率/研發(fā)費用率為1.9%/2.1%，同比均基本持平。資產(chǎn)負債表方面，2022年末公司凈現(xiàn)金(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+衍生金融資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)-短期借款-長期借款-應付債券)44.46億元，同比小幅減少，經(jīng)營安全墊厚實。22年應付款項同比下降14%，其中應付賬款同比下降30%。現(xiàn)金流方面，22年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金31.6億元，同比大幅改善。
盈利預測、估值與評級：蘇泊爾為廚房小家電的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品競爭力領跑行業(yè)。受益于產(chǎn)品布局和銷售渠道持續(xù)優(yōu)化，且23年SEB補庫需求有望提升，公司業(yè)績將迎來持續(xù)增長，維持公司2023-24年凈利潤預測為23.0/25.6億元，新增2025年盈利預測為28.4億元，現(xiàn)價對應PE為19、17、15倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品拓展不及預期，海外銷售疲軟，原材料漲價超預期。
|
|
