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中穎電子發(fā)布2022年報，多數(shù)產品線收入同比增長，家電MCU、動力BMIC同比承壓，展望2023年市場需求和庫存有望持續(xù)改善，維持“增持”評級。
　　 2022全年多數(shù)產品線收入同比增長，歸母凈利潤同比下滑。2022全年收入16億元，同比+7.2%；毛利率45.8%，同比-1.7ppts；歸母凈利潤3.23億元，同比-12.9%；扣非歸母凈利潤3.46億元，同比-4.2%。公司除動力鋰電池管理芯片和家電主控芯片外，多數(shù)產品線實現(xiàn)同比增長；毛利率環(huán)比下滑，主要系產品組合變動影響；歸母凈利潤同比下滑，主要系受到單一質量事故影響，估列盈利減少約5400萬元。
　　 22Q4行業(yè)需求持續(xù)疲軟，公司收入和業(yè)績環(huán)比承壓。22Q4收入3.46億元，同比-13.6%/環(huán)比-2.3%；毛利率43.4%，同比-6.2ppts/環(huán)比+1ppt；歸母凈利潤0.12億元，同比-88%/環(huán)比-78%；扣非凈利潤0.58億元，同比-43.3%/環(huán)比+6%；扣非凈利率16.8%，同比-8.8ppts/環(huán)比+1.3ppts。公司Q4收入和利潤同比降幅明顯，主要系22H2行業(yè)需求持續(xù)疲軟，公司訂單急轉直下。
　　 22Q4庫存天數(shù)仍上升，展望23H1庫存去化將進入尾聲。截至2022年底公司庫存為5.57億元，較Q3末增加0.82億元；單季度庫存周轉天數(shù)為237天，環(huán)比增加66天。公司預計客戶端的庫存去化周期在23H1進入尾聲，國內終端消費市場有望逐步復蘇；代工價格有望在2023年適度向下調整，有助于IC設計公司在23H2提升盈利能力。
　　 2022全年工控收入同比持平，消費電子同比穩(wěn)健增長，展望2023年價格壓力較大。公司年報將產品線拆分為工業(yè)控制和消費電子，其中工業(yè)控制全年收入11.78億元，同比+0.9%，毛利率50.9%，同比+1ppt；消費電子全年收入4.24億元，同比+30%，毛利率31.6%，同比-7ppts；子公司芯穎科技（對應AMOLEDDDIC業(yè)務）全年營收3.03億元，同比+40%，凈利潤-3447萬元。展望2023年，預計各產品線份額持續(xù)增長，但產品價格壓力較大，可能會對毛利率和盈利能力產生一定影響。
　　工控級MCU：全年家電MCU銷售同比下滑，23H2景氣度有望逐復蘇。全年家電MCU銷售下滑，主要系終端需求偏弱，客戶端訂單在22H2大幅減少，客戶以消化內部庫存為主。展望23H2，智能家電產銷有望逐步恢復景氣，變頻比例持續(xù)提升，變頻MCU需求有望擴大。公司白電MCU份額有望不斷提升，首顆車用MCU芯片已進行了內部驗證，后續(xù)會做AEC-Q100驗證，并有客戶接洽并規(guī)劃導入，產品預計今年會推出。
　　 AMOLEDDDIC：22H2收入逆勢增長，手機品牌端持續(xù)導入。2022全年收入穩(wěn)健增長，子公司芯穎科技22H1營收1億元，22H2營收2億元，下半年逆勢增長，主要系AMOLED滲透率提升和翻新機擴容。AMOLED屏逐步滲透到中尺寸筆電/平板/車載等領域，預計AMOLEDDDIC需求仍在持續(xù)上揚的成長期。公司AMOLEDDDIC在后端維修市場份額仍有一定提升空間，同時手機品牌客戶持續(xù)驗證。
　　鋰電BMIC：全年動力端承壓，2023年市場需求有望回溫，3C品牌份額不斷提升。鋰電BMIC：全年動力鋰電池銷售下滑，主要系2022年鋰電電芯成本大幅上漲，部分領域鋰電滲透率降低，總體需求疲軟。展望2023年，預計3C鋰電市場將相對穩(wěn)定，手機品牌端份額將持續(xù)提升；動力端BMIC有望受益于電芯價格回落、客戶端庫存去化完成及宏觀經濟復蘇，市場需求將回溫。
　　投資建議：行業(yè)需求自22H2以來持續(xù)下滑，公司收入業(yè)績有所承壓，但當前庫存加速去化，公司家電MCU、動力端BMIC等產品線有望在下半年持續(xù)回溫，同時考慮當前白電、手機品牌端等份額仍有較大提升空間，公司長期增長態(tài)勢向好?？紤]到當前行業(yè)需求依舊較弱，同時2023年公司產品價格壓力較大，我們小幅下修2023/24/25年收入至17.5/21.6/27.2億元，下修歸母凈利潤至3.30/4.41/6.08億元，對應EPS為0.96/1.29/1.78元，對應PE為43.1/32.2/23.4倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：MCU下游需求波動；價格及毛利率波動；AMOLEDDDIC和鋰電BMIC客戶拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇的風險。