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事項：
　　公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收43.45億元，同比增長40.91%；歸母凈利潤4.52億元，同比增長31.03%；扣非歸母凈利潤4.79億元，同比增長50.45%。其中Q4實現(xiàn)營收7.20億元，同比下降34.67%，環(huán)比下降47.22%；歸母凈利潤0.22億元，同比下降85.10%，環(huán)比下降86.95%；扣非歸母凈利潤0.68億元，同比下降48.13%，環(huán)比下降55.52%。
　　評論：
　　2022年，生物柴油行業(yè)經(jīng)歷了上半年的需求爆發(fā)與下半年的景氣回落：上半年伴隨地緣沖突引發(fā)的能源危機和糧食減產(chǎn)預期，海外植物油脂與生柴價格暴漲，中國廢油脂生柴迎來景氣高點：NESTEFAME/國內(nèi)廢油脂生柴22H1均價分別為1852美元/11038元/噸，同比+34.4%/41.9%。下半年原油價格逐漸回落，疊加海外植物油生柴原料豐收，海外煉油廠開始消化原料庫存，生柴價格持續(xù)下行：NESTEFAME/國內(nèi)廢油脂生柴/地溝油22H2均價分別為1606美元/9805元/噸，環(huán)比-13.3%/-11.2%。當前海內(nèi)外生物柴油價格仍處于下行通道，截至3月29日，NESTEFAME價格為1140美元/噸，較22年最高點2290美元/噸下降50.2%。
　　不懼景氣波動穩(wěn)定經(jīng)營，持續(xù)精進工藝。作為中國體量最大、行業(yè)經(jīng)驗最豐富的生物柴油龍頭企業(yè)之一，公司全年維持相對穩(wěn)定的生產(chǎn)水平。產(chǎn)銷情況來看，22年公司主要產(chǎn)品生物柴油/生物酯增塑劑生產(chǎn)量分別為40.76/1.33萬噸，同比+13.84%/-47.34%；銷量分別為40.48/1.25萬噸，同比+22.65%/-50.48%，實現(xiàn)40萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷（美山10萬噸新產(chǎn)能于22年底投產(chǎn)，公司現(xiàn)有生柴產(chǎn)能50萬噸）；營收分別為40.44/0.96億元，同比+48.17%/-49.28%；毛利分別為4.24/0.14億元，同比+99.75%/-63.33%；毛利率分別為10.49%/14.28%，同比+2.71/-5.47pct。與前三季度相比，Q4國內(nèi)堂食受限廢油脂供應大幅減少，地溝油價格高企，疊加海外生柴價格持續(xù)下行，公司生柴利潤大幅壓縮；伴隨疫情因素逐漸解除，地溝油供應恢復，公司生柴利潤有望迎來修復。在技術優(yōu)化方面，公司持續(xù)改善運營能力，目前高品質(zhì)生物柴油得率已超過89.5%，同比21年提升1.5pct，系行業(yè)頭部水平。
　　新產(chǎn)能建設穩(wěn)步推進，HVO、生物基材料豐富公司產(chǎn)品線。新建產(chǎn)能方面，公司20萬噸/年烴基生柴項目和5萬噸/年天然脂肪醇項目當前已取得建設用地產(chǎn)權證、建設工程規(guī)劃許可證等，正在進行項目用地的“三通一平”工作，有望在2023年Q2、Q3陸續(xù)開工建設。公司廢油脂預處理技術可有效解決HVO生產(chǎn)過程中廢棄油脂中磷、氯等微量雜質(zhì)對加氫裝置長周期運行的不利影響；生物基材料領域，公司已形成并完善合成樹脂、鹵代新材料、鋰電池電解液添加劑等新產(chǎn)品的技術儲備。國際化布局方面，公司22年下半年設立了新加坡和荷蘭子公司，23年將在原料資源、產(chǎn)品終端、物流、市場信息和技術研發(fā)等方面陸續(xù)開展業(yè)務，提升公司全球化競爭水平。
　　投資建議：考慮到Q4行業(yè)景氣觸底，預計23年上半年仍處于修復回升階段，我們將此前公司2023-2024年的歸母凈利潤預期由6.63/7.91億元調(diào)整至5.36/6.37億元，并補充2025年的歸母凈利潤預測為6.84億元，對應23-25年EPS 4.47/5.31/5.70元，當前市值對應PE分別為13x、11x、10x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，給予2023年16倍PE，對應目標價71.52元，維持“強推”評級。
　　風險提示：原油、植物油脂價格大幅波動、行業(yè)政策發(fā)生重大改變、外貿(mào)格局發(fā)生重大調(diào)整、新技術、新產(chǎn)品研發(fā)落后于市場先進技術。