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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.79億元，同比+16.31%；歸母凈利潤(rùn)24.49億元，同比+19.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)22.19億元，同比+19.75%。
　　分析點(diǎn)評(píng)
　　四季度增長(zhǎng)亮眼，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅提升
　　單季度來(lái)看，公司2022Q4收入為59.69億元，同比+39.38%；歸母凈利潤(rùn)為4.96億元，同比+66.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.36億元，同比+86.85%。預(yù)計(jì)與疫情政策調(diào)整后感冒類藥品需求提升有關(guān)。
　　公司整體毛利率為54.02%，同比-5.70個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率37.25%，同比-5.10個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率28.08%，同比-4.70個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）9.14%，同比-0.61個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.03%，同比+0.28個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為30.06億元，同比+60.72%。
　　CHC業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，處方端下半年顆粒和集采影響基本消除
　　CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)：通過(guò)搭建的成熟三九商道客戶體系，加上四季度疫情政策調(diào)整的窗口，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.84億元，同比增長(zhǎng)22.73%；毛利率為56.7%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　處方藥業(yè)務(wù)：公司處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.76億元，同比增長(zhǎng)7.19%，主要是配方顆粒業(yè)務(wù)受國(guó)標(biāo)切換及省標(biāo)推進(jìn)速度的影響，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。上半年配方顆粒業(yè)務(wù)受國(guó)標(biāo)切換及省標(biāo)推進(jìn)速度的影響，以及中藥注射劑業(yè)務(wù)受疫情以及集采政策影響銷售同比下降。隨著顆粒國(guó)標(biāo)數(shù)量的陸續(xù)提升以及集采的影響消化，下半年處方藥板塊逐步恢復(fù)。
　　昆藥并購(gòu)落地，期待后續(xù)更多業(yè)務(wù)協(xié)同
　　公司2022年年底順利推動(dòng)完成昆藥集團(tuán)的收購(gòu)項(xiàng)目，昆藥集團(tuán)28%股份已于2022年12月30日完成過(guò)戶，2023年1月19日，昆藥集團(tuán)完成了董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的改組，昆藥集團(tuán)控股股東由華立醫(yī)藥變更為華潤(rùn)三九。
　　昆藥的并購(gòu)有助于公司進(jìn)一步穩(wěn)固OTC的市場(chǎng)地位，并購(gòu)昆藥可以豐富公司的三七產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也讓公司收獲了具有悠久歷史的“昆中藥1381”品牌。公司今年制定了昆藥集團(tuán)加入后的三期計(jì)劃，分別是百日整合、一年以及三年的整合，期待整合后的協(xié)同發(fā)展。
　　內(nèi)研外拓同步進(jìn)行，后續(xù)增長(zhǎng)可期
　　公司內(nèi)研外拓同步進(jìn)行，一方面加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)投入7.36億元，獲得發(fā)明專利授權(quán)34項(xiàng)，實(shí)用新型專利56項(xiàng)，獲得研發(fā)政府資助資金7687.6萬(wàn)元。目前在研項(xiàng)目共計(jì)77項(xiàng)，重點(diǎn)研究項(xiàng)目：1類小分子靶向抗腫瘤藥QBH-196正在開(kāi)展I期臨床劑量爬坡試驗(yàn)，H3K27M突變型膠質(zhì)瘤新藥ONC201正在積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)注冊(cè)申報(bào)工作，用于改善女性更年期癥狀的1類創(chuàng)新中藥DZQE，已進(jìn)入II期臨床研究；2類新藥“示蹤用鹽酸米托蒽醌注射液”（復(fù)他舒）獲批新適應(yīng)癥，用于乳腺癌患者前哨淋巴結(jié)的示蹤，并于2023年1月通過(guò)談判首次納入國(guó)家醫(yī)保目錄。
　　另一方面，2022年，公司引進(jìn)中藥新藥QJYQ，目前已完成臨床前研究。此外，公司獲得布洛芬混懸液、富馬酸丙酚替諾福韋片等3個(gè)《藥品注冊(cè)證書(shū)》，其中富馬酸丙酚替諾福韋片已中選第七批國(guó)家藥品集中采購(gòu)。開(kāi)展了10余個(gè)品種的一致性評(píng)價(jià)工作，咪唑斯汀緩釋片等3個(gè)品種通過(guò)國(guó)家仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)，其中咪唑斯汀緩釋片為國(guó)內(nèi)獨(dú)家首個(gè)過(guò)評(píng)品種。
　　投資建議
　　由于昆藥集團(tuán)并購(gòu)落地，預(yù)計(jì)昆藥集團(tuán)一季度開(kāi)始正式并表，因此盈利預(yù)測(cè)考慮相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整。我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年收入分別303.2（剔除昆藥并表為209.0）/346.4/393.9億元，分別同比增長(zhǎng)67.7%（剔除昆藥并表為15.6%）/14.2%/13.7%。歸母凈利潤(rùn)分別為30.3/35.4/41.1億元，分別同比增長(zhǎng)23.7%/16.8%/16.0%，對(duì)應(yīng)估值為19X/16X/14X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　整合推進(jìn)不及預(yù)期；新品種推廣不及預(yù)期；疫情影響超出預(yù)期。