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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績符合預(yù)期，烏鎮(zhèn)及古北水鎮(zhèn)邊際已在逐步修復(fù)，酒店及旅行社業(yè)務(wù)回歸常態(tài)化經(jīng)營；關(guān)注節(jié)假日催化下，休閑旅游需求釋放帶來的窗口性機(jī)會(huì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績符合預(yù)期，增持。疫情達(dá)峰對業(yè)績影響已有預(yù)期，考慮到公司新管理班子及涉房融資重啟助力長期業(yè)務(wù)發(fā)展，疊加二次消費(fèi)拓展空間更大及異地復(fù)制能力彰顯，上調(diào)2023-2025年EPS分別為0.7(+75%)、0.9(+14%)、1.12元，維持目標(biāo)價(jià)20.6元。
　　業(yè)績簡述：公司22Q4實(shí)現(xiàn)營收16.02億元/-33%，扣非歸母凈利潤虧損2.34億元，去年同期虧損1.1億元；2022年實(shí)現(xiàn)營收64.17億元/-26%，扣非歸母凈利潤虧損4.18億元，去年同期虧損1.15億元。
　　核心景區(qū)客流受挫已有反映，23年顯著邊際改善。①烏鎮(zhèn)及古北水鎮(zhèn)等核心業(yè)務(wù)受疫情影響顯著，尤其是22Q4受達(dá)峰帶來出行壓力+固定費(fèi)用剛性影響已有預(yù)期，虧損符合前期預(yù)告；②22年烏鎮(zhèn)營收6.29億元/-64%，凈利潤虧損2.64億元；古北水鎮(zhèn)收入6.88億元/-10%，凈利潤虧損0.87億元，但從元旦小長假烏鎮(zhèn)接待游客恢復(fù)至19年78%、古北為116%來看，已呈現(xiàn)邊際回暖趨勢；③另外濮院新項(xiàng)目作為全國最大羊毛衫集散中心毗鄰烏鎮(zhèn)，將于3月1日試營業(yè)，進(jìn)一步彰顯協(xié)同作用并加快客流回暖。
　　關(guān)注節(jié)假日催化的消費(fèi)回補(bǔ)，休閑出行彈性大。①4月進(jìn)入旅游旺季背后是22年極低基數(shù)，同比22年均為高增長；②持續(xù)受壓抑的休閑出行將借助重要假日窗口期開啟明顯的階段性行情，其中公司質(zhì)地在版塊中位居前列但估值性價(jià)比更高，催化下彈性更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，濮院建設(shè)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)。