>> 國信證券-白糖行業(yè)深度報告：印度減產(chǎn)提振食糖景氣，看好國內(nèi)糖價修復(fù)上行-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 6242KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠 |
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國際糖貿(mào)易格局：供應(yīng)集中，消費分散。從總量視角來看，全球人口增速放緩，健康消費理念興起，糖需求保持低速慢增，產(chǎn)量波動主導(dǎo)全球供需關(guān)系變動。從格局視角來看，甘蔗糖在20世紀以來主導(dǎo)國際糖貿(mào)易，產(chǎn)量及出口集中分布于巴西、印度、泰國三大產(chǎn)蔗國，是國際糖貿(mào)易的核心關(guān)注區(qū)域。
國際糖價分析框架：供需關(guān)系決定走勢，油價匯率擾動行情演繹。我們認為，產(chǎn)區(qū)氣候、補貼政策及地緣政治風險等因素均需納入全球糖價分析框架。首先，在全球糖需求相對穩(wěn)定的情況下，主產(chǎn)區(qū)糖產(chǎn)量主導(dǎo)全球供需關(guān)系變動進而決定糖價走勢，其中甘蔗單產(chǎn)和含糖量主要受產(chǎn)區(qū)氣候決定，甘蔗種植面積則主要受補貼政策、種植利潤驅(qū)動；其次，受巴西燃料乙醇政策影響，國際原油價格波動可通過乙醇價格傳導(dǎo)至當季糖醇比進而影響當季糖產(chǎn)量；另外，美元單邊走強或走弱也會影響產(chǎn)區(qū)糖出口成本進而擾動短期貿(mào)易流表現(xiàn)。綜合來看，國際糖價大牛市通常由產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)、美元走弱和油價高漲三重因素推動。
國際糖價走勢預(yù)判：印度減產(chǎn)抬升短期景氣，后續(xù)關(guān)注巴西增產(chǎn)兌現(xiàn)。據(jù)USDA最新公布供需數(shù)據(jù)顯示，全球糖供需缺口將進一步擴大至593萬噸，庫存消費比預(yù)計進一步下調(diào)3.78%，全球糖供給延續(xù)緊張，國際糖價景氣延續(xù)有支撐。從供應(yīng)節(jié)奏來看，印度糖22/23榨季產(chǎn)量下調(diào)導(dǎo)致出口配額預(yù)期調(diào)減至700萬噸，全球短期貿(mào)易流趨緊，印度主導(dǎo)短期定價，國際糖價圍繞印度出口平價18-19美分/磅有支撐。展望后市，巴西產(chǎn)區(qū)即將迎來產(chǎn)糖高峰，其增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)程度將主導(dǎo)國際糖價后續(xù)走勢，因此后續(xù)需核心關(guān)注巴西中南部產(chǎn)區(qū)降水情況對甘蔗入榨的影響及地緣政治對國際油價的影響，國際糖價據(jù)此或呈現(xiàn)高位震蕩走勢。
國內(nèi)糖價分析預(yù)判：配額外進口價格倒掛，景氣有望緊隨海外。我國食糖供需缺口近年維持在500萬噸左右，主要由正規(guī)進口糖和走私糖補充，國際糖價對應(yīng)的配額外進口成本是目前主導(dǎo)國內(nèi)糖價變動的主要因素。2022年受新冠疫情爆發(fā)影響，國內(nèi)以餐飲為代表的消費行業(yè)受挫明顯，疊加人民幣貶值導(dǎo)致進口成本增加，配額外巴西糖進口利潤目前仍維持負值，受此影響國內(nèi)糖進口量自2021年年中以來同比下滑明顯。展望后市，國內(nèi)現(xiàn)價、期價相較進口成本修復(fù)空間較大，后續(xù)隨疫后國內(nèi)消費需求回暖，配額外進口需求將迎來修復(fù)，進口利潤修復(fù)有望帶動國內(nèi)糖價緊隨國際糖價保持高景氣。
風險提示：糖價波動風險；匯率波動風險；自然災(zāi)害等系統(tǒng)性風險。
投資建議：頭部糖企有望受益糖價景氣上行，建議關(guān)注。具體標的方面，核心推薦背靠中糧集團的糖加工及貿(mào)易龍頭-中糧糖業(yè)，建議關(guān)注廣西糖加工銷售龍頭-南寧糖業(yè)。
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