>> 華創(chuàng)證券-航空機場行業(yè)三大航2022年報綜述：供給邏輯確信，蓄力需求恢復(fù)，旺季彈性可期-230402
|
一、三大航2022年報綜述：疫情、油價、匯率三重壓力下，全年虧損擴大
1、三大航2022年報綜述：1）財務(wù)數(shù)據(jù)：2022年三大航合計營收1860.7億元，同比下降23.5%，較19年下降54.8%。其中客運業(yè)務(wù)合計1333.2億，同比-29.0%，較19年-64.3%；貨運業(yè)務(wù)合計387.4億，同比-1.5%，較19年+102.0%。全年合計虧損1087億，21年同期虧損410億，虧損有所擴大。2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：22年三大航合計ASK同比下降34.3%，較19年下降61.6%；合計RPK同比下降38.9%，較19年下降69.8%。平均客座率64.6%，同比下降4.8pts，較19年下降17.4pts。其中南航（66.3%）>東航（63.7%）>國航（62.7%）。3）匯兌：人民幣貶值9.2%，國航、南航、東航匯兌損失40.9、36.2和26.9億。
2、2022Q4綜述：1）財務(wù)數(shù)據(jù)：Q4三大航合計營收380億，同比降低30.8%，較19年下降61.3%，Q4合計虧損349億，21年同期為虧損164億，Q4扣非合計虧損362億。2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：22Q4三大航合計ASK同比下降40.2%，較19年下降69.8%；合計PRK同比下降39.9%，較19年下降75.9%，平均客座率64.8%，同比下降0.4pts，較19年下降16.2pts。3）匯兌：Q4人民幣升值1.9%，國航、南航、東航分別實現(xiàn)匯兌收益6.1、7.7和3.7億。
二、供給邏輯確信：最新引進(jìn)計劃明確運力低增速，持續(xù)性進(jìn)一步拉長。統(tǒng)計三大航：根據(jù)最新披露的引進(jìn)計劃，三大航合計19-24年客機累計增速為15.2%，19-25年累計增速為18.7%，對應(yīng)19-25年CAGR僅2.9%，座位數(shù)年均增速2.6%。此前我們測算，19-24年行業(yè)供給增速預(yù)計落在2.0%-3.5%之間，同時認(rèn)為供給收緊或進(jìn)一步延續(xù)至2025年后。而此次三大航最新引進(jìn)計劃的披露進(jìn)一步強化判斷，供給低增速確定，持續(xù)性進(jìn)一步拉長。
三、蓄力需求恢復(fù)：如何看待航司再推“隨心飛”？1）售價提高，有效期縮短，新增兌換費用。我們對比歷次版本，產(chǎn)品已有多次更新迭代，核心變化在于：售價提高，效期縮短，新增使用條件等等。2）淡季預(yù)熱，蓄力旺季市場。當(dāng)前剛性出行需求占主導(dǎo)，因私旅游等非必要出行仍略有缺失，我們認(rèn)為客觀因素在于：a）傳統(tǒng)3-6月，屬于行業(yè)相對淡季；b）3-4月缺少公共小長假，出行時間有約束。航司此時推出“隨心飛”產(chǎn)品：a）契合淡季時間，可做部分填倉；b）激活潛在需求，蓄力旺季：通過一定的促銷手段，有利于在淡季期間，激發(fā)潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)橛行枨螅蛩叫枨笠坏┍患せ?，將為后續(xù)旺季恢復(fù)打下更為堅實的基礎(chǔ)。
四、旺季彈性可期：航司高峰利潤再評估1）以國航為例，我們在此前報告中測算高峰利潤達(dá)到238-300億區(qū)間；同樣以中樞利潤+票價彈性計算，南航亦有機會沖擊200億；2）春秋：行業(yè)復(fù)蘇下，公司票價將水漲船高，以中樞利潤+票價彈性計有望沖擊高峰利潤50億。
投資建議：強調(diào)出行鏈，經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)框架下重要投資機遇。行業(yè)供給邏輯加強：此前我們測算19-24年行業(yè)供給增速預(yù)計落在2.0%-3.5%之間，同時提出供給收緊或進(jìn)一步延續(xù)至2025年后。而此次三大航最新引進(jìn)計劃的披露進(jìn)一步強化判斷，19-25年三大航年均客機增速2.9%，座位數(shù)增速2.6%，供給低增速確定，且持續(xù)性進(jìn)一步拉長。同時需求端潛力十足：據(jù)Flight AI數(shù)據(jù)顯示，五一機票搜索指數(shù)、票價水平較19年均大幅增長，五一小長假及暑運旺季因私旅游出行有望量價齊升。價格端依舊堅挺：據(jù)Flight AI數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近7日市場平均全票價（含油）較19年同比+13%；平均裸票價較19年+3%，而客座率仍未達(dá)到19年水平，意味著行業(yè)慣性客座率上行->價格上行的演繹路徑發(fā)生了變化，背后因素在于：1）價格市場化以來，全票價提升打開了空間；2）航司收益管理體系的優(yōu)化，價格優(yōu)先的策略。這意味著換季后，國際航線持續(xù)增班背景下，寬體機逐步飛向海外，過剩運力回歸國際，價格端將更具支撐，彈性有望顯著超過以往。我們強調(diào)航空行業(yè)23年復(fù)蘇主線之下，行情將會高度更高，持續(xù)更久，強推國航+三民航（春秋、吉祥、華夏），推薦南航。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、油價大幅上升、人民幣大幅貶值。
|
|
