>> 廣發(fā)證券-山煤國際(600546)自產(chǎn)煤盈利能力強，24-26年擬分紅不低于60%-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬,宋煒,沈濤 |
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22年扣非業(yè)績同比增長45%，24-26年分紅比例擬提升至60%以上。公司發(fā)布年報，22年度公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤71.9億元，同比+44.8%。擬派發(fā)現(xiàn)金股利35.7億元或1.80元/股，年度累計分紅比例63.9%。公司發(fā)布分紅規(guī)劃，擬將24-26年度現(xiàn)金分紅比例進一步提升至不少于當年可供分配利潤的60%。
自產(chǎn)煤成本優(yōu)勢突出，22年噸煤凈利達271元。（1）產(chǎn)銷量：22年度公司原煤產(chǎn)量4057萬噸（同比+0.4%）；自產(chǎn)煤銷量3696萬噸（同比-1.1%）。（2）價格成本：22年度自產(chǎn)煤平均售價738元/噸（同比+16.2%），平均成本196元/噸（同比+8.1%）。測算公司噸煤凈利達271元（同比+40.2%），續(xù)創(chuàng)上市以來新高。
在建礦建設(shè)、產(chǎn)能核增持續(xù)推進，未來產(chǎn)量仍有小幅增長空間。公司所屬煤礦效益較好，生產(chǎn)礦井中除鋪龍灣、宏遠、鹿臺山煤礦盈利能力較弱，其余礦井噸產(chǎn)能凈利均超過200元。此外，公司河曲露天、長春興、豹子溝等優(yōu)質(zhì)煤礦的產(chǎn)能核增工作已取得積極進展，未來隨著在建礦井、核增產(chǎn)能相繼投產(chǎn)達產(chǎn)，公司原煤產(chǎn)量有5-10%的增長空間。
盈利預(yù)測與投資建議。公司煤礦普遍較新、人員負擔輕、自產(chǎn)煤單位成本優(yōu)勢明顯，噸煤盈利能力處于山西煤企前列。隨著在建及核增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)達產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)量仍有小幅增長空間，而大股東山西焦煤集團資源優(yōu)勢更為突出。公司21-22年度實際分紅比例分別達到63%和64%，24-26年分紅比例擬提升至60%以上，高分紅凸顯公司價值，有望帶動估值修復(fù)。預(yù)計公司2023-25年EPS分別為3.55、3.69、3.89元/股，參考可比公司估值，給予公司2023年6倍PE，對應(yīng)合理價值21.28元/股，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。煤價超預(yù)期下跌，成本費用過快上漲或計提大額減值等。
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