>> 中信證券-山煤國際(600546)2022年年報點評：成本控制有效，分紅規(guī)劃超預(yù)期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 609KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年資產(chǎn)減值與信用減值損失大幅減少，煤價的進一步上漲以及成本漲幅的有效控制，增厚了盈利水平。此外，公司2022年分紅預(yù)案也超出預(yù)期，目前疊加半年度分紅合計股息率超過14%。公司低估值、高分紅的價值特征明顯，我們維持公司“買入”評級。
▍2022年公司凈利潤同比增長超四成，資產(chǎn)減值大幅減少。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤463.91/69.81億元（同比分別變動-3.46%/+41.38%），其中Q4實現(xiàn)凈利潤15.9億元，同比下降50%，體現(xiàn)了公司業(yè)績對煤價的較大彈性。此外，公司計提資產(chǎn)減值損失0.31億元，同比下降92.12%，信用減值轉(zhuǎn)回0.65億元，同比上升13.05億元。2022年公司年度利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)1.8元，疊加半年度每股派現(xiàn)0.45元，合計分紅率64%，對應(yīng)股息率14.69%，分紅情況再次超出市場預(yù)期。
▍2022年銷售均價快速增長，自產(chǎn)煤成本維持低位。公司2022年原煤產(chǎn)量/商品煤銷量分別為4057.49/5387.83萬噸，同比分別增長0.39%/-20.99%，銷量下降的原因主要是貿(mào)易煤的減少；公司自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤銷量分別為3696/1692萬噸（同比-1.13%/-45.08%）。商品煤銷售均價為852元/噸（同比+24.5%），其中自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤價格分別為738/1101元/噸（同比分別增加16%/44%）。公司噸煤銷售成本約為466元/噸（同比+23%），其中自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤單位成本分別為196/1057元/噸（同比分別+8%/+44%），自產(chǎn)煤單位成本控制有效，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平。2022年公司自產(chǎn)煤噸煤毛利約為542元/噸（同比+88元），貿(mào)易煤噸煤毛利44元/噸（同比+12元）。我們推算2022年公司自產(chǎn)煤噸煤凈利約為185元/噸。
▍高分紅率持續(xù)，高股息率穩(wěn)定。公司2021年與2022年總分紅率分別達到63%與64%，2022年更是首次進行半年度利潤分配。公司始終維持穩(wěn)定的高水平派息政策，據(jù)公司公告，公司擬將2024年-2026年公司現(xiàn)金分紅比例規(guī)劃為不低于60%。此外，公司當(dāng)前市值對應(yīng)股息率也達到14.69%（按3月29日收盤價計）。未來公司盈利和分紅水平均有望持續(xù)。
▍風(fēng)險因素：煤炭需求下降，影響煤價及業(yè)績；公司訴訟事項存在結(jié)果不利的風(fēng)險。
▍投資建議：考慮公司成本控制能力及煤價業(yè)績彈性，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至3.38/3.58元（原預(yù)測為3.20/3.61元），新增2025年EPS預(yù)測3.54元，當(dāng)前價15.32元，對應(yīng)PE為5/4/4x。我們參考山西焦煤、中煤能源等可比企業(yè)當(dāng)前6倍PE的估值水平（基于Wind一致預(yù)期），給予公司2023年P(guān)/E 6x，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持“買入”評級。
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