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核心觀點(diǎn)：
　　全球增產(chǎn)幅度低于預(yù)期，關(guān)注巴西壓榨進(jìn)度。東南亞產(chǎn)區(qū)受天氣等因素影響，產(chǎn)量表現(xiàn)不及預(yù)期，泰國(guó)增產(chǎn)幅度縮減、印度減產(chǎn)。據(jù)標(biāo)普最新預(yù)計(jì)，2022/23年全球白糖供應(yīng)過(guò)剩幅度降至60萬(wàn)噸（22年11月預(yù)測(cè)的過(guò)剩幅度超過(guò)500萬(wàn)噸）。巴西作為全球第一大主產(chǎn)國(guó)（21/22榨季產(chǎn)量占比約20%），即將進(jìn)入23/24榨季，建議關(guān)注巴西壓榨進(jìn)度。
　　國(guó)內(nèi)22/23榨季預(yù)計(jì)將繼續(xù)減產(chǎn)，供給難以滿足需求。22/23年白糖生產(chǎn)季逐步進(jìn)入尾聲，除云南地區(qū)外，廣西等主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)收榨。由于廣西前期受不利天氣影響，甘蔗單產(chǎn)降幅高于預(yù)期，22/23榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量延續(xù)下滑趨勢(shì)。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)測(cè)，22/23榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量約933萬(wàn)噸，同比下降2.4%，其中廣西白糖產(chǎn)量約530萬(wàn)噸，同比減少約80萬(wàn)噸?？紤]國(guó)內(nèi)白糖需求量約1450-1500萬(wàn)噸，簡(jiǎn)單估算供需缺口超過(guò)500萬(wàn)噸，需通過(guò)國(guó)儲(chǔ)、進(jìn)口等形式進(jìn)行補(bǔ)充。
　　配額外進(jìn)口成本倒掛明顯，食糖需求逐步恢復(fù)。國(guó)內(nèi)白糖進(jìn)口采用配額制，配額約194.5萬(wàn)噸，配額內(nèi)/配額外的關(guān)稅分別為15%/50%。根據(jù)當(dāng)前國(guó)際原糖現(xiàn)貨價(jià)格21.31美分/磅來(lái)測(cè)算，配額外進(jìn)口糖成本超過(guò)7000元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格僅約6300-6400元/噸，出現(xiàn)明顯倒掛。疫后需求逐步恢復(fù)，據(jù)沐甜科技預(yù)測(cè)，廣西3月底糖產(chǎn)銷率或?qū)⒊^(guò)50%，達(dá)到近10年以來(lái)同期最高水平。
　　投資建議：全球增產(chǎn)不及預(yù)期，國(guó)際糖價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；國(guó)內(nèi)白糖行業(yè)經(jīng)歷多年低迷，供給持續(xù)收縮，國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)格局愈發(fā)明顯，南寧糖業(yè)、中糧糖業(yè)有望充分受益本輪糖價(jià)行情，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等。