>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：業(yè)績觸底反彈、煤硅如期演繹、改革春風(fēng)將至-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
1413KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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推薦：華能國際+華電國際+福能股份+上海電力+寶新能源+粵電力+長江電力+中國核電
業(yè)績密集發(fā)布，電力業(yè)績觸底反彈，火電更是未來可期。以GFGY樣本股截至4月1日公用19家公司發(fā)布年報，5家發(fā)布業(yè)績快報口徑統(tǒng)計：公用板塊2022年實現(xiàn)營收1.25萬億元（同比+16%），與電價上浮比例上限提升至20%相關(guān)，實現(xiàn)歸母凈利潤688億元（同比+66%）。其中火電板塊歸母凈利潤-6.2億元（前值為-281億元）；受益于長協(xié)履約率的持續(xù)提升和電價上漲呈現(xiàn)持續(xù)改善，但由于煤價高企、長協(xié)履約率仍偏低，板塊仍有較大恢復(fù)空間（2020年火電板塊利潤266億元）。來水偏枯導(dǎo)致水電板塊歸母凈利潤258億元（同比-14%）。綠電板塊裝機(jī)增速顯性，實現(xiàn)歸母凈利潤241億元（同比+10%）。燃?xì)獍鍓K盡管氣價仍處高位，但通過擴(kuò)大工商業(yè)客戶等手段，實現(xiàn)歸母凈利潤94億元（同比+23%）。值得注意的是，以披露年報公司口徑統(tǒng)計：（1）若剔除減值影響，火電板塊盈利47億元（前值為-278億元）；（2）受益于電價上漲、國補(bǔ)發(fā)放等因素，公用板塊經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)2168億元（同比+103%），現(xiàn)金流的大幅恢復(fù)將增加板塊的再投資能力。從整體來看，板塊的業(yè)績底部為2021，爬坑為2022，展望2023正是時間的煤硅。
時間的煤硅如期演繹，電力體制改革春風(fēng)將至。電煤邊際改善已持續(xù)顯現(xiàn)，從現(xiàn)貨煤價（秦皇島Q5500相較去年高位已回落32%）、進(jìn)口煤恢復(fù)改善供需關(guān)系（1-2月進(jìn)口動力煤同比增長72%）、長協(xié)比例提升（發(fā)改委持續(xù)強(qiáng)化保供履約），我們認(rèn)為綜合用煤成本下降是大勢所趨。組件價格層面來看，最近182mm組件價格回落至1.71元/瓦（高位回落14%），綠電建設(shè)已有加速跡象。從電力體制改革方面來看，我們看好煤電聯(lián)動、峰谷價差、容量電價的持續(xù)深化，市場化的交易體制將塑造更具象化的價格機(jī)制，賦予火儲價值、加速綠電建設(shè)。
管理、經(jīng)營、政策三維改善，電力企業(yè)中特價值顯著。電力板塊央國企市值占比超90%，所屬集團(tuán)仍有大量存量資產(chǎn)，重組/證券化/REITs值得期待，疊加ROE被納入考核以及激勵等手段，治理將優(yōu)化。從中特估值視角解讀，火電企業(yè)將從低彈性周期股，且承擔(dān)大量的保供責(zé)任逐步成為業(yè)績伴隨風(fēng)光裝機(jī)增長而持續(xù)增長且儲能價值凸顯的成長股。
重視電力板塊的盈利改善與裝機(jī)增長，中特估值視角下重估空間大?？春萌珖曰痣婟堫^華能國際（A）/華能國際電力股份（H）、華電國際（A）/華電國際電力股份（H）；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A；水電龍頭長江電力；綠電運營商龍源電力（A/H)、三峽能源；核電運營商中國核電、中國廣核（A）/中廣核電力（H）。
風(fēng)險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期。
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