>> 中泰證券-頤海國際(1579.HK)關(guān)聯(lián)方需求回暖，第三方期待改善-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)額61.47億元，同比增長3.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤為7.42億元，同比增長-3.2%。其中2022H2實現(xiàn)營業(yè)額34.59億元，同比增長4.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤為4.79億元，同比增長14.7%。
關(guān)聯(lián)方降幅環(huán)比收窄，第三方保持快速增長。2022H2公司關(guān)聯(lián)方、第三方經(jīng)銷商、第三方電商分別實現(xiàn)收入8.3、24.4、1.7億元，同比分別增長-20.3%、16.1%、20.1%。關(guān)聯(lián)方下滑主要系疫情影響關(guān)聯(lián)方若干餐廳暫停營業(yè)或暫停堂食及客流量減少所致，但環(huán)比2022H1的-26.2%有所收窄。第三方經(jīng)銷商仍保持了快速增長的趨勢，第三方電商止住了上半年下滑趨勢，實現(xiàn)了快速增長。分品類看，2022H2火鍋調(diào)料收入為22.4億元，同比增長6.9%，環(huán)比上半年的-5.7%明顯改善，主要系：（1）關(guān)聯(lián)方火鍋調(diào)料收入降幅收窄；（2）第三方火鍋調(diào)料受益于部分產(chǎn)品終端價格調(diào)整后銷量上升，收入加速增長。中式復(fù)合調(diào)味料收入為2.3億元，同比增長8.4%，關(guān)聯(lián)方銷售大幅下滑74.8%，但第三方實現(xiàn)了18.3%的高速增長，主要系產(chǎn)品升級和新品上市。方便速食實現(xiàn)收入9.7億元，同比增長1.9%。
毛利率降幅收窄，凈利率同比提升。2022H2公司毛利率同比下降0.6個pct至31.5%，主要系原材料中油脂、牛肉包等價格上漲，但降幅對比上半年的4.3%明顯收窄。分品類看，下半年火鍋調(diào)料毛利率同比提升0.2個pct，中式復(fù)合調(diào)味料毛利率同比下降2.7個pct，方便速食毛利率同比下降3.3個pct，對比上半年的下降幅度均有所改善。2022H2公司銷售、管理費用率同比分別+1.4、+0.7個pct至11.1%、3.5%。綜合來看，2022H2歸母凈利率同比提升1.2個pct至13.8%。
盈利預(yù)測：公司是復(fù)合調(diào)味料行業(yè)龍頭，2020年以來經(jīng)歷內(nèi)外部雙重調(diào)整，后續(xù)有望逐步向好。關(guān)聯(lián)方，隨著疫情管控放開，餐飲需求回暖，收入有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，同時去年價格調(diào)整后，2023年盈利能力有望迎來改善。第三方，公司持續(xù)進(jìn)行渠道開拓下沉、新品推廣和品牌培育，收入有望保持快速增長，同時隨著自有產(chǎn)能投產(chǎn)，盈利能力有望改善。根據(jù)公司年報，考慮到需求修復(fù)慢于預(yù)期及成本壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為73.49、83.99、94.74億元（2023-2024前值為83.76、98.99億元），歸母凈利潤分別為8.96、11.08、12.83億元（2023-2024前值為10.79、13.30億元），EPS分別為0.86、1.06、1.23元，對應(yīng)PE為24、19、17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動
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