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多因素致全年業(yè)績承壓，Q4營收增速轉(zhuǎn)正。公司全年?duì)I收1320.22億元，同比-21.4%，歸母凈利潤156.61億元，同比-52.9%，EPS為2.96元/股，擬10派14.8元（含稅），符合此前業(yè)績預(yù)告，全年業(yè)績承壓的主因房地產(chǎn)市場下行、疫情反復(fù)等因素導(dǎo)致水泥需求下降，價(jià)格下行，同時(shí)煤炭、電力等能源價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升。公司Q4單季度營收466.93億元，同比+1%，增速已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤32.42億元，同比-70.2%。
　　盈利水平下降，下半年銷量實(shí)現(xiàn)正增長。公司全年水泥熟料凈銷量3.10億噸，同比-24.12%，其中自產(chǎn)品銷量2.83億噸，同比-6.94%，下半年自產(chǎn)品銷量1.55億噸，同比+3.33%。我們測算水泥熟料自產(chǎn)品噸收入/噸成本/噸毛利分別為321.0/230.4/90.6元/噸，分別同比-39.6/27.0/-66.6元/噸，盈利水平受到價(jià)格和成本的雙重?cái)D壓。全年期間費(fèi)用率7.01%，同比+0.82pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.49/+1.19/-0.47/+0.74pct至2.52%/4.21%/-1.25%/1.52%。全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額96.49億，同比-71.53%，主因銷售收入下降、應(yīng)收賬款余額增加。年末貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)686.21億，同比-26.85%，主因結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)?shù)狡谑栈兀w在手現(xiàn)金仍較為充裕。報(bào)告期末公司資產(chǎn)負(fù)債率19.67%，同比+2.89pct，仍然保持健康。
　　積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)并購，拓展新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。2022年公司積極完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，推進(jìn)產(chǎn)線技改與新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，統(tǒng)籌推進(jìn)海外發(fā)展與運(yùn)營管理，全年完成資本性支出約239.33億元，同比+49.4%，新增水泥/骨料/商混產(chǎn)能分別為385萬噸/4480萬噸/1080萬方，光儲(chǔ)發(fā)電裝機(jī)容量275兆瓦，同時(shí)收購海螺環(huán)保項(xiàng)目，打造新產(chǎn)業(yè)增長極。公司計(jì)劃2023年資本性支出193.18億元，總體仍保持較高水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給增加超預(yù)期；成本上漲超預(yù)期；需求不及預(yù)期。
　　投資建議：分紅比例提升，股價(jià)具備安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司2022年擬每股現(xiàn)金分紅1.48元（含稅），分紅率由上年37.9%提升至50%，當(dāng)前股息率約5.2%，目前估值低廉，具備較好安全邊際。我們預(yù)計(jì)2023年基建投資仍有望保持增長趨勢，水泥需求具備有效支撐，供需常態(tài)化執(zhí)行下，行業(yè)運(yùn)行有望保持平穩(wěn)，考慮到行業(yè)景氣恢復(fù)情況，結(jié)合公司經(jīng)營計(jì)劃，小幅下調(diào)23-24盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-25年EPS為3.5/3.8/4.1元/股（23-24年前值為3.8/4.1元/股），對(duì)應(yīng)PE為8.1/7.4/6.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。