>> 招商證券-非銀行金融行業(yè)上市險(xiǎn)企2022年報(bào)綜述及2023年一季報(bào)前瞻：壽險(xiǎn)由“資負(fù)雙殺”轉(zhuǎn)向“資負(fù)共振”，財(cái)險(xiǎn)不改向好態(tài)勢(shì)-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1361KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭積沙,張成凌 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本篇報(bào)告回顧了主要上市險(xiǎn)企2022年的年報(bào)情況，整體負(fù)債端壽險(xiǎn)繼續(xù)承壓、財(cái)險(xiǎn)同比改善，資產(chǎn)端受市場(chǎng)波動(dòng)影響大幅下滑。2023年在整體內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境均改善下壽險(xiǎn)負(fù)債端將持續(xù)復(fù)蘇、財(cái)險(xiǎn)負(fù)債端將延續(xù)向好，資產(chǎn)端有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
壽險(xiǎn)負(fù)債端迎來(lái)拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)型成效已現(xiàn)。壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)過近年來(lái)的改革已步入調(diào)整底部，當(dāng)前各公司的NBV逐步筑底且基數(shù)已處于較低水平、部分險(xiǎn)企的單季度NBV增速已率先轉(zhuǎn)正，壽險(xiǎn)負(fù)債端已迎來(lái)拐點(diǎn)且2023Q1壽險(xiǎn)NBV有望重回正增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)開門“紅”；同時(shí)當(dāng)前各公司的代理人數(shù)量已回調(diào)至2010年左右的水平，但代理人的人均產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)改善，預(yù)計(jì)后續(xù)在內(nèi)外部環(huán)境改善下代理人有望迎來(lái)量穩(wěn)質(zhì)升階段，銀保等多元化渠道也將繼續(xù)提升規(guī)模和價(jià)值貢獻(xiàn)，疊加儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的吸引力依舊旺盛以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下保障型產(chǎn)品的需求有望回升，我們認(rèn)為行業(yè)轉(zhuǎn)型曙光已現(xiàn)。
財(cái)險(xiǎn)整體承保端顯著改善，2023年向好態(tài)勢(shì)依舊。政策發(fā)力推動(dòng)新車銷量增長(zhǎng)、以及車險(xiǎn)綜改后市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨穩(wěn)共同促進(jìn)車險(xiǎn)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫情影響汽車出行等因素推動(dòng)車險(xiǎn)承保利潤(rùn)顯著提升，“量?jī)r(jià)齊升”邏輯貫穿2022年車險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)；政策支持推動(dòng)非車險(xiǎn)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但存量的高虧法人業(yè)務(wù)依舊影響非車險(xiǎn)的承保利潤(rùn)水平，非車業(yè)務(wù)品質(zhì)仍待改善。2023年刺激汽車消費(fèi)政策加碼有望繼續(xù)推動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)、超額計(jì)提準(zhǔn)備金有望平滑車險(xiǎn)綜合成本率，預(yù)計(jì)2023年車險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)還將處于較好水平；非車險(xiǎn)在全年“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)”的大背景下保費(fèi)增速仍有望維持在較高水平，疊加公司加強(qiáng)業(yè)務(wù)品質(zhì)改善有望推動(dòng)非車險(xiǎn)綜合成本率繼續(xù)優(yōu)化，整體非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)將在2023年呈現(xiàn)“量增質(zhì)優(yōu)”態(tài)勢(shì)。
凈利潤(rùn)取決于投資端表現(xiàn)，2023年有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)大幅改善。權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致投資端表現(xiàn)不佳，進(jìn)而使得各公司的凈利潤(rùn)增速有所承壓，后續(xù)在市場(chǎng)情緒修復(fù)帶動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)回暖、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)利率向上、政策發(fā)力助推房地產(chǎn)投資效益改善下，各公司的投資收益預(yù)計(jì)將同比大幅改善，進(jìn)而帶動(dòng)凈利潤(rùn)取得較好表現(xiàn)。但考慮到2023年即將實(shí)施新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則，具體影響還有待觀察。
投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。當(dāng)前保險(xiǎn)股估值依舊處于歷史底部，但在內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境均向好下，看好2023年壽險(xiǎn)板塊深蹲起跳、財(cái)險(xiǎn)板塊延續(xù)向好。個(gè)股來(lái)看，當(dāng)前位置我們重點(diǎn)推薦中國(guó)平安，公司2023年春節(jié)前后在負(fù)債端從決心到執(zhí)行的邊際改善更為顯著，同時(shí)隨著去年同期基數(shù)逐季降低，NBV增速將持續(xù)攀升，隊(duì)伍規(guī)模有望企穩(wěn)；資產(chǎn)端房地產(chǎn)敞口收窄，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素均有望受到不同程度改善，輕裝上陣、彈性較大。今年以來(lái)公司股價(jià)尚未充分反映基本面變化，股價(jià)和估值隱含悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)上行空間較大。同時(shí)，我們也看好負(fù)債端業(yè)績(jī)韌性更強(qiáng)、資產(chǎn)端高β屬性的中國(guó)人壽；壽險(xiǎn)改革更具期待、2023年開門紅增速有望領(lǐng)先的中國(guó)太保；資產(chǎn)端彈性大、基數(shù)和估值雙低的新華保險(xiǎn)；承保盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的高股息個(gè)股中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力；壽險(xiǎn)發(fā)展受困；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期；監(jiān)管收緊；股市低迷；利率下行。
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