>> 中信證券-廣發(fā)證券(000776)2022年年報點評：公募子公司穩(wěn)步發(fā)展，投資業(yè)務(wù)拖累收益-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2022年，廣發(fā)證券歸母凈利潤同比下降26.95%，與行業(yè)整體表現(xiàn)持平。廣發(fā)證券旗下公募子公司具有較強α屬性，利潤貢獻率有望持續(xù)提升。展望未來，隨著投行業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的逐步回暖，公司整體業(yè)績有望回升，資產(chǎn)管理能力將為公司帶來阿爾法屬性。給予A/H股2023年1.20/0.75倍PB，對應目標價18.58元/13.27港元，均維持“增持”評級。
▍歸母凈利潤同比下降26.95%，與行業(yè)整體表現(xiàn)持平。受資本市場波動導致投資收益下滑影響，2022年，廣發(fā)證券實現(xiàn)營業(yè)收入251.32億元，同比下降26.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤79.29億元，同比下降26.95%；營收與凈利潤同比跌幅與行業(yè)基本持平；當期基本EPS為1.02元/股，同比下降28.17%；加權(quán)平均ROE為7.23%，同比下降3.44個百分點。
▍財富管理和投資管理為核心業(yè)績支撐，交易及機構(gòu)業(yè)務(wù)拖累公司整體利潤。2022年，投資銀行、財富管理、交易及機構(gòu)業(yè)務(wù)和投資管理四大板塊分別貢獻營業(yè)收入6.02億/111.02億/28.66億/99.43億元，貢獻營業(yè)利潤-2.46億/66.96億/12.63億/39.70億元。財富管理業(yè)務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)板塊，二者合計貢獻84%的營業(yè)收入和102%的營業(yè)利潤。受資本市場波動影響，交易及機構(gòu)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤同比下滑76%，是公司整體利潤下滑的關(guān)鍵原因。
▍投資管理：公募基金業(yè)務(wù)貢獻25.64%的凈利潤，穩(wěn)定器作用凸顯。公募基金方面，截至2022年末廣發(fā)基金管理規(guī)模1.25萬億元，同比上升10.63%；易方達基金管理規(guī)模1.57萬億元，同比小幅下降7.83%。廣發(fā)基金和易方達基金2022年分別實現(xiàn)凈利潤21.34億/38.37億元，同比下滑18.1%/15.4%；兩家基金合計貢獻25.64%的凈利潤，同比提升3.08個百分點，穩(wěn)定器作用凸顯。資管方面，2022年末廣發(fā)資管AUM為2711.83億元，同比大幅下滑45.02%。
▍財富管理：金融產(chǎn)品銷售額下降，代理買賣基金市占率有效提升。2022年公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入63.87億元，同比下滑19.9%，其中代銷金融產(chǎn)品凈收入7.78億元，同比下滑28.9%，主要是金融產(chǎn)品銷售額同比下降18.3%所致。代理買賣證券業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，2022年公司股票交易量份額3.78%，與2021年基本持平；受益于資產(chǎn)管理領(lǐng)域優(yōu)勢及易淘金平臺建設(shè)，2022廣發(fā)證券代理基金交易量份額6.29%，同比提升2.8個百分點，競爭力有效提升。
▍投資銀行：投行業(yè)務(wù)明顯復蘇，綜合費率下行壓制收入增長彈性。股權(quán)承銷規(guī)模排名從2021年的68位提升至2022年第15位。股權(quán)承銷規(guī)模為184.07億元，同比提升1192%。其中，2022年IPO主承銷金額29.43億元；再融資主承銷金額154.64億元。截至2023年3月31日，存量IPO排隊項目達18家，排名行業(yè)第12。債券承銷規(guī)模排名從2021年的第34提升至第17名，債券承銷金額合計1420.76億元，同比增長358.38%。2022年，公司投行凈收入6.10億元，同比增長41.08%，低于規(guī)模漲幅，主要與占據(jù)增量業(yè)務(wù)大部分的再融資及金融債業(yè)務(wù)費率相對較低有關(guān)。
▍交易及機構(gòu)業(yè)務(wù)：投資總收益同比下滑69.55%，自營權(quán)益類證券及證券衍生品占比偏高。受市場環(huán)境影響，2022年公司投資凈收益+公允價值變動收益為22.00億元，同比-69.55%。2018-2022年，廣發(fā)證券金融投資規(guī)模從1855億元提升至3028億元，對公司投資能力提出了更高的要求。風險方面，2022年末公司整體VaR值為2.11億元，較2021年末的2.80億元有所下降。自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本的規(guī)模47.87%，明顯高于招商證券（28.11%）等可比券商平均水平。
▍風險因素：A股成交額大幅下降，信用業(yè)務(wù)風險暴露，投資交易業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預期，投行業(yè)務(wù)復蘇不及預期，財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：考慮財富管理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展和資本市場穩(wěn)步回暖的影響，我們預測廣發(fā)證券2023/2024/2025年EPS為1.51/1.67/1.86元，BVPS為15.49/16.78/18.26元（原預測2023/24 EPS 1.45/1.75元，BVPS 15.76/17.12元）。廣發(fā)證券旗下公募子公司具有較強α屬性，利潤貢獻率有望持續(xù)提升。展望未來，隨著投行業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的逐步回暖，公司整體業(yè)績有望回升，資產(chǎn)管理能力將為公司帶來阿爾法屬性。按照2020年以來20%的估值分位數(shù)，給予A/H股2023年1.20/0.75倍PB，對應目標價18.58元/13.27港元，均維持“增持”評級。
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